Suzanne McGee/Lewis Krauskopf/Anirban Sen

路透紐約6月15日 - 上周，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX (link) SPCX.O 在股市首次亮相，這迫使股票指數提供商在兩個往往相互衝突的目標之間尋求平衡：是堅持原有的納入規則，還是修改規則以反映目標市場的變化？

理財顧問和資產管理人一致認為，這兩個目標都可能符合投資者的利益——但在二者之間尋求平衡，需要對指數編制決策中隱含的風險承受能力和波動性偏好進行深思熟慮，而此類決策往往被視為「一刀切」的方案。

富蘭克林坦普頓全球指數投資組合管理主管丁（Dina Ting）表示：「IPO是頭條新聞，但真正的故事在於指數編制方法。投資者應予以關注……因為你實際持有的資產取決於你購買的是這個指數還是那個指數。」

投資者和指數編制機構表示，由SpaceX掀起的鉅額IPO浪潮預計將在今年延續，人工智能領域的熱門企業Anthropic和OpenAI (link) 的上市，可能迫使市場重新評估哪些指數更能滿足投資者尋求的風險特徵。

目前，納斯達克決定迅速將SpaceX納入其標誌性的納斯達克100指數，而負責管理基準標普500指數的標普道瓊斯指數公司則決定暫緩納入，這一對比可能會進一步鞏固納斯達克作為「風險偏好型投資者」首選的聲譽——這些投資者願意接受劇烈的價格波動，以此換取潛在的鉅額收益。

「投資者將獲得截然不同的體驗，因為所有指數在選股、納入時機及權重分配方面都做出了諸多主動決策，」Dimensional Fund Advisors投資組合管理副主管施耐德（Joel Schneider）表示。這家投資公司宣稱其投資策略是「超越指數化」。

施耐德指出，這波鉅額IPO浪潮「正促使理財顧問和投資者開始更加關注這些決策本身、決策過程以及其背後的深層含義。」

爭相納入主要指數

在上市前的幾個月裏，SpaceX試圖加快其被納入主要指數的進程，包括美國最受關注的指數——標普500指數.SPX，以及長期以來作為美國最具實力科技公司展示窗的納斯達克100指數。

投資者通過購買追蹤這些指數的共同基金和ETF來獲得廣泛的市場曝光，例如追蹤納斯達克100指數的景順QQQ ETF QQQ.O 以及追蹤標普500指數的道富SPDR標普500 ETF SPY.P。

「我認為，多年來最激進的投資者已將關注重點從SPY轉向QQQ。各指數提供商的這一決定將進一步強化這一趨勢，」北極星投資管理公司首席投資官庫比（Eric Kuby）表示。

納斯達克在SpaceX上市不到一個月內就修改規則將其納入指數，這標誌着其迴歸了推廣高增長企業的初心——儘管這些企業中有些尚未產生強勁的財務業績。如果Anthropic和OpenAI也選擇在納斯達克上市，這可能會凸顯出美國市場估值的脫節現象，這種情況上次出現還是在2000年的科技泡沫破裂時期。

鉅額IPO：光鮮與風險並存

若規則修改後允許SpaceX納入指數，管理着數萬億美元資產的標普500指數基金將被迫買入其股票。 追蹤標普500指數的三大ETF（分別來自先鋒、景順和道富）管理著3.2萬億美元資產，而規模最大的納斯達克100指數基金資產規模僅約6000億美元。

標普500指數決定暫不將SpaceX及類似公司納入指數，這一決定可能導致大型指數產生的回報率出現比近年來更大的分化，這給投資者帶來兩難境地：他們可能被人工智能相關股票的光鮮外表所吸引，卻又對這些估值超過萬億美元的IPO所蘊含的風險心存疑慮。

「總體而言，如果你更傾向於風險偏好型投資，那麼QQQ顯然有能力納入尚未盈利的公司，」舊金山BakerAvenue財富管理公司首席策略師利普（King Lip）表示。「而在風險規避型市場中，從整體來看，標普500指數的表現可能會更好。」

施耐德指出，本月發表在學術期刊《資產定價研究評論》(link)上的一項研究顯示，在納入指數之日之前，快速通道IPO的表現比非快速通道IPO高出5個百分點——但這些股票在兩周內會回吐超過一半的漲幅。

當然，與標普500指數掛鉤的基金仍大量配置科技股及推動市場走高的AI相關趨勢，這在某些投資者眼中也可能使其面臨風險。

「顯然，這些公司被提前納入指數是一種變化，因此長期以來進行被動投資的人可能會發現，他們的投資組合風險水平已高於歷史水平，」沽空者查諾斯（Jim Chanos）表示。他此前曾警告稱，SpaceX的上市是建立在「希望與夢想」之上的(link)，這些因素無法支撐其估值。 「至於人工智能牛市——如果真有什麼系統性因素的話，那也僅僅是股票投資組合的風險大幅增加而已。」

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