【主編觀市】

上周談到：「好的劇本是先消化利空，後面再起」，港股果然是先抑後揚，最後一天拉起。

幾大事件均已落地，世界盃足球賽順利開啓，馬斯克的SpaceX上市首日大升逾19%。特朗普在其中保駕護航功不可沒。

美東時間周六，特朗普在社交媒體發帖稱，他將於周日與伊朗簽署協議，重新開放霍爾木茲海峽。相關和談消息上周五就已經到處傳開，本周的焦點就在於是否能落地。當然，即便不落地，不開打也是好的。

其中的區別在於戰後重建的邏輯是短期還是長期，經濟復甦的強度也不同。上周有色、航空等已經在反饋這種預期。

在中東戰事緩和的大背景下，本周整體基調向好，周四聯儲局將公布利率決議，預計繼續按兵不動，重點觀察沃什發布會的內有何新意，看點陣圖對加息的看法。

本周G7峯會在法國舉行，市場預計七國集團領導人將敦促美國總統特朗普支持一項由歐洲牽頭的、在霍爾木茲海峽清除水雷的任務。這次會議能否達成協議市場有期待。

Anthropic周五宣佈，已收到美國政府指令，被迫對旗下最先進的兩款AI模型Fable 5和Mythos 5實施全面訪問限制。這個消息預計刺激國產替代模型方向，如GLM 5.2是全球TOP3的Coding模型，在互聯網大廠等客戶作為Anthropic的第一平替，需求遠遠大於供給。

美國知名槓桿與反向ETF發行商ProShares近日向美國證券交易委員會提交註冊文件，計劃推出一隻追蹤中際旭創單日表現兩倍的ETF產品。名單同期還申報了新易盛、天孚通信、工業富聯、立訊、寧德時代、兆易、海光、寒武紀，共9只A股單票2倍槓桿ETF，上述品種都值得關注。

有色類表現活躍，尤其是AI類，SK海力士已完成375層NAND的生產認證，以鉬代鎢製作字線，打開鉬全新增量。銅類在AI裏面應用也很多。

鋰電受益於儲能需求旺盛以及BYD二代刀片爬坡等利好，7月頭部電池企業排產預計按月增速在5~10%，需求旺盛，龍頭品種迎來價值重估。

【本周金股】

大麥娛樂(01060)

大麥娛樂出品的電影《給阿嬤的情書》將於6月18日登陸中國港澳地區、新加坡、馬來西亞、文萊大銀幕，後續將逐步在更多國家和地區上映。截至目前，影片累計票房已突破16.7億元人民幣。華創證券認為，《給阿嬤的情書》大爆有望給公司FY2027財年業績帶來增量。

銀河證券則表示，大麥娛樂作為國內現場娛樂絕對龍頭，票務業務基本盤穩固，同時通過深化產業鏈上游內容佈局和出海業務打造新增量空間，IP轉授權業務增勢穩定，IP零售業務作為公司新戰略方向線下反響良好，IP衍生業務佈局逐步完善。

【產業觀察】

如何理解Fable5/Mythos5暫停服務?

有研究機構表示，1)考慮網絡安全和信息邊界，國內核心商業化場景國產模型一定是主導；

2) 國產模型正加速追趕海外，預估未來2-4個季度智譜、Kimi、MiniMax等均會發布1T~5T的大參數模型，智能程度追趕。過程模型在多模態等場景，已經有Seedance等實質超越海外的模型。3)國產模型性價比更強，海外旗艦模型每百萬Token輸出超20美金，國產模型普遍在5以下。

國內模型公司的ARR仍處於早期階段。參照Anthropic的ARR增長曲線(23年底/24年底/25年底的ARR分別為1/10/90億美元，26年5月初ARR超440億美元)，國內頭部模型公司目前仍處於該曲線的起步段。主權AI趨勢下，海外頭部模型短期內難以直接進入中國大陸市場，而國內模型則憑藉性價比優勢快速滲透海外市場。這意味着國內模型的市場空間，同時來自a)國內付費訂閱滲透率提升；b)海外平價替代。

智譜自GLM-4.5起即將Coding鎖定為核心方向，連續多代版本在該方向上專門優化，形成了較厚的工程護城河。智譜上周GLM5.2全量開放，支持100萬長上下文，在長程任務中領先，下周API將上線，進一步保持國內coding賽道SoTA地位。5.2目前尚未公布定價，預計將延續5.1水平。智譜GLM自5系列發布以來已多次上調API價格，期間調用量不降反升，表明價格彈性較低。此外公司將在A股科創板發行上市，其孖展也將主要用於基座模型研發，在公司人才-數據-算法飛輪之下，有望持續保持頭部競爭力。

MiniMax海螺3有望6月中旬發布，全模態仍是公司核心競爭力。M3大版本有望年內發布，解決思考鏈過長等問題。近期下跌較多，最新市值159億美金，對比Kimi的300億美金。建議關注7月解禁後，8月入通的機會窗口。

【數據看盤】

港交所公布數據顯示，恒生期指(六月)未平倉合約總數為136960張，未平倉淨數50462張。恒生期指結算日2026年6月29號。

恒生指數在24718點位置，牛熊證密集區靠近中軸，港股比較猶豫。凱文-沃什本周將以聯儲主席身份，首次主持FOMC會議，市場普遍認為聯儲局利率政策不會調整。世界盃期間市場比較謹慎，港股跟隨美股波動，數據暗示恒生指數本周看跌。

【主編感言】

上半年恒生科技指數下跌 14.7%，市場情緒已跌至 2024 年 2 月以來的極端低位，沽空持倉比率創近五年新高，衍生品分項情緒也已觸及極致，反映沽空壓力已充分釋放。當前海外擾動因素正逐步緩解，SpaceX 完成上市，資金虹吸效應減弱。港股自身基本面無實質性惡化，外資流出速度已邊際放緩，南向資金仍持續流入電子、傳媒、銀行等板塊，「無窮六絕七翻身」恐怕在今年又要印驗矣。