前聯儲局主席本·伯南克曾有一句名言：貨幣政策是「98% 靠吹風，只有 2% 靠行動」。而新任主席凱文·沃什則想要打破這一行事變局。

這位新任聯儲局掌門人將於本周主持他的第一次利率會議，他此前已承諾將對聯儲局的溝通機制進行重大改革。儘管他沒有透露太多細節，但他釋放出的暗示都指向了同一個方向：少說話。

在國會任職確認聽證會上，他曾直言，聯儲局總是試圖過度提供政策路線圖，且政策制定者們「發聲過於頻繁」。

然而，長期的聯儲局觀察人士指出，近幾十年來，聯儲局及其他央行一直都在朝着更加公開透明的溝通方向發展，逆風而行必然伴隨着風險。

耶魯大學教授、前聯邦公開市場委員會(FOMC)祕書威廉·英格利希表示：「在收緊政策溝通時必須謹小慎微。」他認為，如果收縮得太劇烈，「將不利於貨幣政策的有效性，並可能導致更多出人意料的決議，從而引發金融市場的劇烈波動。」

支持央行頻繁溝通的人士認為，透明度有助於市場和公衆更好地預判未來並做好準備。反過來，這也有助於央行通過影響長期借貸成本，來更有效地管理經濟。

但沃什卻持有不同意見。他主張央行需要保持政策靈活性，避免讓外界認為央行被某些承諾所束縛，因為這些承諾一旦遇到形勢變化可能就不再適用。正如沃什去年在國際貨幣基金組織(IMF)演講中所說的那樣：政策制定者「可能會成為自己言論的囚徒」。

債券投資者們目前正密切關注沃什執掌的聯儲局將如何具體改變與市場的溝通方式，其中就包括每季度發布一次的《經濟預測摘要》(SEP)是否會被精簡。這份關鍵文件包含了對核心經濟變量的預測，以及著名的、揭示政策制定者未來利率走向預期的「點陣圖」。

分析師表示，未來還存在其他的改革可能。

阿波羅全球管理公司的託斯滕·斯洛克推測，FOMC 的政策聲明可能會變得精煉得多。資產管理公司康寧的北美首席投資官辛迪·博利厄則認為，沃什可能傾向於減少政策決議後的新聞發布會次數，並徹底取消點陣圖。

「這可能會導致利率波動更加劇烈，」博利厄表示。她解釋稱，降低透明度可能會導致「市場試圖根據公布的每一項經濟數據來搶跑，因為市場會認為這些數據必然在暗示聯儲局要採取某種行動」。不過她也補充道，市場最終會適應任何新的變化。

前瞻指引

《經濟預測摘要》(SEP)的歷史可以追溯到 2007 年，它包含了所有 19 名 FOMC 與會者對經濟增長、失業率、通脹和利率的預測。儘管有些人質疑其價值(因為這些預測很快就會過時)，但它已成為引導市場預期的核心工具之一。就在去年，聯儲局聽到的呼聲還是希望在發布的內容中增加更多信息，而非削減。

由於 SEP 當年是在未經委員會正式投票表決的情況下引入的，因此，如今要在沒有另一次正式投票的情況下取消或對其進行修改，在理論上是可行的。然而，這位新任主席或許更希望避免在這些問題上破壞內部共識，尤其是他未來在諸如利率具體設在何處等更根本性的問題上，依然極度需要這種共識。

FOMC決策日的發言內容

關於 SEP 的爭論，實際上是關於「前瞻指引」這一更大政策工具辯論縮影。在 2008 年金融危機後不久，聯儲局官員便牢牢抓住了這一工具。簡單來說，當時利率已經降至零且無路可退，為了刺激經濟，剩下的核心手段之一就是向市場釋放信號，暗示利率將在零水平維持相當長的一段時間。

部分經濟學家認為，這種政策宣導只有在像 2008 年後那種極為特殊的經濟環境下才能真正奏效，而沃什在 IMF 的演講中對這一觀點表達了認同。

拋開所有的理論不談，沃什一上任就要面對聯儲局內部已經在上演的、關於究竟該給出何種指引的實質性爭論。在上一份政策聲明中，委員會保留了「下一步最可能是降息」的暗示性措辭，但幾位成員當時便極力要求刪除這一表述。

這一插曲也揭示了前瞻指引在引導市場預期方面的侷限性。簡單來說：投資者並不總是買聯儲局的賬。

根據期貨合約的定價，早在今年 3 月，儘管聯儲局官員當時仍在暗示下一步最可能是降息，市場上就已經出現了對加息的押注。而現在，隨着政策制定者們開始公開辯論可能加息的幾種情景，投資者也順理成章地加碼了對加息的下注。

布蘭迪萬全球投資管理公司的基金經理傑克·麥金太爾表示，雖然市場有時也會看錯，但總體而言，減少前瞻指引「可能是一件好事」。

「覆水難收」的改革困局

聯儲局最直接的溝通方式就是公開講話。而聯儲局自身的數據顯示，官員們的發言頻率在近年來確實有所上升。在 2024 年和 2025 年期間，聯儲局理事們共發表了約 225 場演講，比二十年前同期增長了約 20%。

研究表明，過度或缺乏協調的溝通會削弱央行引導市場的能力。然而，除了建議政策制定者們少說話之外，目前尚不清楚沃什還能做出哪些實質性的改變。

不過，有一件事是沃什完全可以掌控的——那就是自本周三起就將由他親自主持的盤後新聞發布會。這是聯儲局觸達市場和投資者最直接的渠道。2011 年這一慣例剛開啓時，一年僅舉辦 4 次；而如今已演變為一年 8 次，即在每次利率決議後都會雷打不動地舉行。

這是聯儲局主席闡明決策考量並直接對話公衆的舞台。但在之前的確認聽證會上，沃什並未承諾在每次 FOMC 會議後都必然舉行新聞發布會。

New Century Advisors分析師、前聯儲局經濟學家克勞迪婭·薩姆表示，沃什似乎青睞的這種溝通模式，「帶有一種重回格林斯潘時代的復古感」——當時的前主席艾倫·格林斯潘極為擅長故意模棱兩可的溝通策略。

格林斯潘曾有一句對議員說的名言：「如果你覺得我聽起來過於清晰，那你一定是誤解了我的意思。」

然而，即使是在格林斯潘執政後期，聯儲局也已經開啓了向更加透明化邁進的改革步伐。儘管此後也發生過更開放的溝通引發市場災難的案例——比如 2013 年伯南克暗示縮減購債規模引發美債慘烈拋售的「縮減恐慌」。

但這些教訓在當時普遍被解讀為聯儲局需要「更謹慎地溝通」，而非「放棄溝通」。如今，大多數聯儲局觀察人士都認為，他們對央行如何應對經濟狀況有着更清晰的理解。

因此，無論沃什想要對現行體制進行多大程度的微調，經濟學家和投資者都認為，這不可能一蹴而就，必須經歷極其嚴肅的內部審議。

前聯儲局副主席唐·科恩指出：「一旦你對溝通方式做出了改變，往往就很難再走回頭路。因此，全盤修改必須建立在廣泛共識的基礎之上。因為如果事實證明這是一場試錯失敗，想要再退回原點，將是極其困難的。」