智通財經APP獲悉，高盛警告稱，人工智能(AI)投資熱潮正在幫助標普500指數企業盈利能力升至歷史新高，但推動這一輪繁榮的鉅額支出最終可能反過來壓制科技巨頭的投資回報率。

在6月12日發布的一份報告中，高盛策略師本·斯奈德表示，創紀錄的企業盈利能力已經成為支撐美國股市高估值的重要支柱。目前，標普500指數的預期市盈率約為21倍，處於1980年以來歷史分佈的第87百分位;與此同時，股東權益回報率(ROE)已攀升至創紀錄的22%。

企業盈利推動美股上漲

高盛指出，儘管估值倍數有所下降，標普500指數今年迄今仍累計上漲9%。推動市場上漲的主要動力來自盈利增長。市場一致預期的未來12個月盈利預測上升了17%，而同期市場預期市盈率則從22倍收縮至21倍。高盛估算，標普500指數ROE每變動1個百分點，通常對應市場市盈率變動約1倍，這凸顯了盈利能力對於未來股市回報的重要性。

近期盈利能力的大幅提升，主要來自利潤率擴張，尤其是大型科技公司。高盛估計，包括英偉達(NVDA.US)、微軟(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)、蘋果(AAPL.US)和博通(AVGO.S)在內的七大科技巨頭，目前合計實現44%的股東權益回報率，較三年前提高了9個百分點。

AI贏家與輸家

報告強調，在AI基礎設施建設浪潮中，半導體製造商與為AI建設買單的雲計算巨頭之間正出現明顯分化。

芯片製造商是AI支出熱潮最大的受益者之一。強勁需求疊加供應受限，推動其盈利能力達到歷史高位。高盛指出，半導體行業淨利潤率已接近50%，主要受益於強大的定價能力和穩固的競爭優勢。

相比之下，超大規模雲服務提供商(Hyperscalers)則正在承擔AI基礎設施競賽的巨大成本。高盛預計，到2026年，主要雲服務運營商的資本支出規模將達到約7700億美元，相當於其經營現金流的約100%。

這種支出正在重塑它們的財務結構。隨着企業持續建設數據中心，資產周轉率已經下降;折舊費用不斷攀升;部分企業還通過增加負債和發行新股來籌集投資資金。高盛預計，超大規模雲服務商的折舊與攤銷費用佔營收比例將從2022年的7%升至2027年的12%。

因此，市場一致預期顯示，最大型科技公司的股東權益回報率將在明年平均下降7個百分點。根據報告，蘋果預計將出現最大幅度的ROE下降，其次是英偉達、谷歌和Meta。

AI仍是一項長期押注

儘管短期面臨壓力，高盛並不認為AI支出周期會對盈利能力造成純粹負面影響。高盛指出，收入預期改善、客戶訂單積壓增加以及主要雲服務商利潤率擴張，都表明AI投資正開始產生回報。高盛分析師還預計，隨着每個Token的計算成本持續下降，而定價趨於穩定，AI模型的經濟效益將進一步改善。

對於整體經濟而言，高盛認為AI驅動的生產率提升有望成為長期利潤增長的重要來源。近期財報電話會議顯示，超過半數標普500指數成分股公司都提到了與AI相關的生產率提升計劃，但目前只有少數企業對其財務影響進行了量化說明。高盛預計，隨着AI逐步普及，美國企業整體的收入和人均利潤最終都將獲得提升。

估值取決於盈利能力

對於投資者而言，核心問題在於：當前創紀錄的盈利能力能否持續。高盛認為，未來股市估值的走勢將在很大程度上取決於企業回報率能否維持在當前水平附近。雖然AI基礎設施投資可能在短期內對大型科技公司的盈利能力構成壓力，但該行相信，AI帶來的更廣泛生產率提升最終可能抵消部分負面影響。目前來看，創紀錄的盈利能力仍然是支撐美國股市持續遠高於歷史估值水平交易的最有力理由之一。