廣東將迎來史上最重磅的IPO之一。

6月15日，粵芯半導體創業板IPO申請通過深交所上市委審議，擬募資75億元，最新投後估值253億元。它同時拿下了兩個標籤：創業板第二家未盈利過會企業、創業板首家晶圓製造公司。

成立八年，累計虧損超百億。一家持續虧損的企業，深交所要給它開綠燈，憑什麼？

01

不做先進芯片

2017年12月，粵芯半導體在廣州黃埔成立。目標只有一個：建起廣東第一條12英寸晶圓產線。

這件事放在當時，幾乎是從零開始。珠三角是中國電子製造的心臟，每年消耗的芯片數以億計，但晶圓製造環節長期缺位。設計公司在深圳，流片卻要送到上海、無錫甚至海外。一來一回，光物流和溝通成本就喫掉不少利潤。

陳衛就是在這時候回來的。

他1960年生於廣東汕頭，中山大學半導體物理系畢業後留校教書，1987年赴英國格拉斯哥大學拿了物理學和行政管理兩個碩士。此後的履歷幾乎都貼在晶圓廠裏——新加坡特許半導體中國區負責人、上海華虹宏力副總裁，在產線上泡了三十多年。他太清楚一座晶圓廠是怎麼建起來的，也太清楚廣東缺的是什麼。

2017年，他和同為潮汕人的金譽集團創始人李永喜一起，在廣州黃埔拿下了粵芯的第一塊地。粵芯的創始股東只有兩家：陳衛團隊控制的譽芯衆誠和廣州開發區旗下的科學城集團。科學城集團累計出資5億元，把土地和政策配套全部落實。陳衛管技術、管產線，國資管土地、管落地。各司其職。

粵芯要做的是模擬芯片代工。簡單說，數字芯片負責計算，模擬芯片負責感知——把溫度、壓力、聲音、電流這些真實世界的信號翻譯成數字芯片能理解的語言。一輛電動車裏有幾百顆芯片，大部分不是CPU，而是這類負責電源管理、信號轉換、驅動的模擬芯片。它們不需要3納米、5納米的最先進製程，180納米到55納米就夠用，但對可靠性、穩定性、一致性的要求極高。

這正是粵芯選的路。不跟台積電、三星去擠先進製程的獨木橋，而是把成熟製程和特色工藝做深做透。

2019年9月，粵芯一期產線通線量產。從打樁到投片，只用了18個月。

量產前後，廣東省半導體及集成電路產業投資基金進來了。這個基金成立的背景，本身就是廣東補齊芯片製造短板的戰略安排。投粵芯，幾乎是必然選擇。2021年A輪孖展數十億元，廣東半導體基金、國投創業、華登國際、蘭璞創投等入局。

到了2022年6月，B輪孖展45億元。這一輪的關鍵變化是產業資本的集中入場——廣汽資本聯合領投，上汽、北汽旗下資本跟進。三家整車廠的資本同時入局，在外界看來是「產業資本看好」，在粵芯這裏邏輯更直接：它們要的是產能優先權。越秀產業基金、盈科資本、招銀國際等也一併跟進。同年11月，粵芯又完成了一輪B+輪戰略孖展，廣州產投、農銀投資等追加投資。

三輪孖展下來，粵芯的股東名單裏站着47家機構。公司無控股股東和實際控制人，持股5%以上的股東為譽芯衆誠（16.88%）、廣東半導體基金（11.29%）、廣州華盈（9.51%）、科學城集團（8.82%）、國投創業基金（7.05%）。四大國資層級——國家、省、市、區——全在股東名單裏。

但對晶圓廠來說，量產和孖展都只是起點。客戶把幾千萬的研發經費變成一張光罩交到你手上，賭的是這條產線能穩定跑出高良率的芯片。一次流片失敗，客戶的產品上市可能推遲半年。陳衛很清楚，粵芯不靠驚豔的技術突破贏客戶，靠的是每一次流片都不出錯。

02

粵芯做對了什麼

如果只看財務數據，粵芯像個「無底洞」。三年累計虧損超65億元，截至2025年末未分配利潤-100.81億元，毛利率從-114.90%逐步修復至-58.24%，但始終為負。

但另一組數據截然相反：產能利用率96.38%，產銷率99.47%，在手訂單排到下半年，一季度營收按年增長71.95%。

一家連年虧損的公司，客戶為什麼搶着下單？

芯片設計公司把幾千萬甚至上億的研發投入變成一張光罩交給晶圓廠，賭的是良率。一批晶圓跑出來，良率不行，前面的錢和時間全打水漂。所以客戶選廠，第一看的是量產履歷。

粵芯2019年量產，2020年一期滿產，到今天不過五六年。一個新廠，怎麼讓客戶買單？

它沒去搶台積電、中芯國際的存量客戶，切的是國產替代的增量訂單。2020年到2022年缺芯席捲全球，海外代工廠交期從12周拖到52周，產能優先給大廠，中小客戶拿不到產能。這時候粵芯一期剛跑順，良率97%，有產能、能交付、就在珠三角家門口。設計公司沒太多選擇，只能把訂單轉過來。

但缺芯是暫時的。海外產能恢復之後，怎麼把客戶留住？粵芯的做法是把"臨時替代"變成"長期綁定"。

就近服務。 以前珠三角設計公司流片要跑到長三角甚至海外，工程師出差至少三天。粵芯在廣州，當天往返，調試效率不在一個量級。模擬芯片恰恰需要頻繁調整參數，這個地理優勢客戶很難拒絕。

工藝定製。 大廠的標準工藝平台是通用件，不會為中小客戶調參數。粵芯願意配合定製開發，跑通後固化成自己的新平台，越積越多，覆蓋的場景越來越廣。

深度協同。 傳統代工是客戶設計好、工廠照着做。粵芯聯合設計公司和終端廠，三方提前18個月定義工藝參數。廣汽需要900V高壓平台的電池管理芯片，粵芯提前調整BCD工藝的摻雜濃度和膜厚，把電性能、溫度範圍、可靠性要求集成到工藝設計套件裏。設計公司直接流片，首輪就能過車規認證。

這種深度協同，把粵芯從「乙方代工廠」升級成了「聯合研發夥伴」。客戶的工藝參數跑在粵芯的產線上，換廠意味着重新磨合、重新驗證、重新認證，切換成本極高。

這也解釋了為什麼粵芯的客戶集中度在持續上升——前五大客戶營收佔比從53.90%升至62.68%。這不是風險，是護城河。

更直接的信號寫在股權裏。廣汽資本、尚頎資本、北汽產投全部持股，把產能協同寫進了股東協議。訂單、產能、客戶、股權，四件事互相鎖死，構成了一個自我強化的循環。

所以粵芯的護城河，不是技術，不是規模，是「時間換來的信任」。截至2026年3月，粵芯累計出貨已突破180萬片12英寸晶圓。這個數字放在全球前五大代工廠面前不值一提，但對下游客戶來說，它證明了一件事：這家廠能穩定交付、良率在線、交期靠譜。180萬片的量產數據，比任何商業計劃書都有說服力。

那為什麼還虧？因為信任的代價很貴。

晶圓代工的信任建立在兩個前提上：一是你的產線夠穩，二是你的產能夠大。穩來自工藝積累，大來自設備投入。粵芯八年累計固定資產投資數百億，2023年至2025年，僅機器設備折舊就合計55.23億元。信任還沒完全轉化成利潤，但信任本身已經在創造價值——客戶願意提前籤長單，願意把核心產品線放在粵芯流片，願意在粵芯擴產之前就鎖定產能。

這筆賬，資本市場認。

03

虧了100億，為什麼給它開綠燈

虧損從來不是創業板否決項目的充分條件。

粵芯選擇的是創業板第三套上市標準：「預計市值不低於50億元，且最近一年營業收入不低於3億元」。2025年營收25.82億元，遠超3億元門檻；最近一輪投後估值253億元，遠超50億元門檻。定量指標上，它達標了。

但監管層真正在意的，是三個更深層的問題。

第一，虧損的性質。 粵芯的虧損不是產品賣不出去，而是折舊攤銷這種非現金支出。2023年至2025年，機器設備折舊合計55.23億元，同期營收總和才53.07億元——光折舊一項就吞噬了全部收入。這是12英寸晶圓廠產能爬坡期的行業共性。判斷虧損有沒有危險，不是看數字大小，而是看收入增長。粵芯近三年營收年均複合增長率57.30%，2026年一季度按年增長71.95%——這是"成長型虧損"，不是"衰退型虧損"。

第二，戰略價值。 粵芯實現了廣東12英寸晶圓製造從0到1的突破，背後站着國家、省、市、區四級國資。這不是一家普通民企，而是"廣東強芯"工程的戰略支點。創業板對這類承載國家戰略、填補產業空白的公司給予制度包容，有其內在邏輯。

放眼A股，國內主要的晶圓代工企業幾乎全部扎堆在科創板。粵芯偏走了創業板，成了那裏第一家晶圓製造公司。2026年4月創業板改革落地，第三套上市標準不設盈利要求，只要求"市值不低於50億、營收不低於3億"。粵芯2025年營收25.82億、估值253億，正好卡進這道門檻。它用"成長型虧損"的姿態，走通了那條此前只屬於互聯網公司的路徑。這不是退而求其次，是創業板改革之後，第一個跑通的晶圓廠樣本。

第三，盈利路徑的可驗證性。 粵芯預計最早2029年扭虧。這個判斷的依據，是產能爬坡、毛利率修復和訂單持續性。產能利用率96.38%、在手訂單排到下半年、累計出貨180萬片——這些是已發生的"硬指標"，不是預測。上市委在審議中就盈利預測依據的客觀性進行了問詢，說明監管層並非"閉眼放行"，而是在確認虧損有清晰收斂路徑之後纔給了通過。

所以，深交所給粵芯開綠燈，不是因為"虧得有理"，而是因為"虧得有底"——有收入增長打底、有戰略價值託底、有產能訂單兜底。

從2017年廣州黃埔的一片空地，到2026年創業板過會，粵芯半導體走了八年。這八年裏，它完成了大灣區12英寸晶圓製造從0到1的跨越，也承受了百億虧損的代價。

過會只是拿到了一張入場券。持續虧損、高負債率、客戶集中、扭虧周期較長——這些現實約束依然擺在面前。前有巨頭環伺，後有產能爬坡的重壓，粵芯能不能在2029年如期盈利，在成熟製程的紅海里守住特色工藝的陣地，只能交給時間回答。

但至少，它已經上了牌桌。