金吾財訊 | 國海證券發布研報指，首次覆蓋周大福(01929)，給予「增持」評級。研報認為，公司品牌轉型成功，同店銷售額呈現穩步復甦態勢。

研報核心邏輯在於內地市場持續品牌轉型與門店優化，包括高端化改造及關停低效門店，帶動FY2026同店銷售額上漲6.9%。港澳市場受益於內地黃金增值稅政策調整，消費需求顯著回暖，全年同店銷售額增幅達16.8%。FY2027前2個月（自然年2026年4-5月）內地（自營）同店增長19.7%、內地（加盟）同店增長15.2%、港澳同店增長40.6%。 

關鍵財務數據方面，FY2026（截至2026年3月）收入944.0億港元，按年+5.3%；經營溢利188.5億港元，按年+27.8%；歸母淨利潤90.0億港元，按年+52.2%。內地營業額按年增長1.9%，受益於零售業務增長及下半年門店關閉節奏放緩（上半年611家，下半年358家）。港澳及其他市場全年營業額增長22.0%，主要得益於旅遊業復甦及零售體驗優化。

業務亮點方面，品牌轉型帶來高質量盈利增長。FY2026毛利率提升至32.3%，受黃金價格飆升及高毛利標誌性產品系列銷售貢獻提升帶動；經營溢利率升至20.0%，為五年新高。定價首飾在中國內地零售營收佔比從FY2025的30.6%提升至FY2026的35.4%。 

盈利預測方面，預計FY2027-FY2029營業收入分別為1017.55、1078.53、1143.27億港元，歸母淨利潤分別為107.96、116.15、125.63億港元，對應PE分別為11.71、10.88、10.06倍。研報認為公司將加快轉型節奏，聚焦提升品牌吸引力、優化零售體驗、打造差異化產品。

主要風險包括宏觀經濟波動、金價波動、財務管理、庫存管理及加盟業務管理等。