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　　來源：雷達Finance

　　雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥

　　「你沒事兒吧？沒事兒就喫溜溜梅！」昔日楊冪的一句洗腦廣告詞，讓無數人記住了溜溜梅。如今，後者歷經七年長跑，終於成功登陸港交所。

　　6月15日，溜溜梅上市首日，公司股價報收128港元/股，較發售價增長193.71%，總市值突破百億港元。若按75%的持股比例粗算，溜溜梅創始人楊帆夫婦的身家或超75億港元。

　　值得一提的是，因為拼音縮寫「LLM」和大語言模型（Large Language Model）的縮寫一致，溜溜梅被大家戲稱為「AI概念股」。

　　不過，截至6月16日收盤，溜溜梅的股價微降1.56%，最新市值跌破百億港元。

　　業績方面，2025年全年，溜溜梅實現17.11億元的營收，按年增長5.9%；錄得歸母淨利潤1.82億元，按年增長23.3%。

　　而在營收、利潤實現雙增的同時，溜溜梅的毛利率卻從2023年的40.1%一路下滑至2025年的35.6%。

　　此外，在公司更加聚焦發展會員制商店及連鎖零食專賣店的戰略下，溜溜梅的大客戶集中現象也愈發明顯。

　　年收入破17億，毛利率持續下滑

　　天眼查顯示，溜溜梅股份有限公司於2009年在安徽蕪湖註冊成立，是一家專注於果品深加工與銷售的民營食品企業，公司以青梅系列產品為核心業務。

　　據招股書引用的弗若斯特沙利文資料，2024年，溜溜梅在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額達4.9%。同期，公司在中國天然成分果凍行業（按零售額計）排名第一，市場份額為45.7%。

　　2025年，溜溜梅全年實現17.11億元的營收，按年增長5.9%；錄得歸母淨利潤1.82億元，按年增長23.3%。

　　在以梅為本的產品開發戰略的引領下，溜溜梅打造出了多元化的青梅產品矩陣，分化出梅乾零食、西梅產品、梅凍三大主力。

　　2025年，前述三大產品分別實現收入8.3億元、3.8億元、4.66億元，按年變化率分別為-14.8%、+70.1%、+13.5%；佔公司總營收的48.5%、22.2%、27.3%。

　　其中，梅乾零食的營收佔比此前曾超過六成，但近年不斷下滑。

　　溜溜梅認為，梅乾零食近期銷售及產量的溫和回落，是公司戰略重新定位所帶來的過渡性影響，而非基礎需求的結構性下降。公司預期梅乾產品仍將是其產品組合的基石，亦是其收入及品牌形象的主要支柱。

　　儘管溜溜梅近年來營收不斷增長，但其毛利率卻在持續走低。2023年，公司的總體毛利率高達40.1%，次年便下滑超過4個百分點至36%，2025年則進一步下跌至35.6%。

　　對此，溜溜梅解釋稱，其產品的毛利率變動主要受原材料價格波動、公司為提高市場滲透率而作出的策略性定價決策所影響。

　　溜溜梅指出，其可能在新產品的上市推廣期間暫時降低價格，以吸引消費者的關注，並在競爭加劇時進一步調整定價，以鞏固其市場地位。這樣的市場驅動定價策略，使其產品能夠有效滲透目標市場，同時維持足夠的利潤率。

　　這一點直觀體現在公司的梅凍產品上，2023年公司以25.7元/kg的價格賣出約1.2萬噸梅凍，後續兩年公司以約「73折」價格（18.8元/kg）成功賣出翻倍數量的梅凍，而梅凍的毛利率則從2023年的49.2%降至2025年的45.4%，下跌3.8個百分點。

　　從銷售渠道來看，溜溜梅有自營網店、超市及會員制商店、零食專賣店、經銷四大渠道。

　　不過，近年來，溜溜梅有意弱化經銷商的存在感。2023年，經銷商為公司貢獻66.7%的營收，但去年這一比例已大幅下降至31%。

　　而經銷商下滑的營收份額，則由超市及會員制商店、零食專賣店「遞補」。去年這兩個渠道的收入分別為4億元、6.5億元，佔公司總收入的23.5%、38%，較2023年分別增長10.6個百分點、27.9個百分點。

　　不過，溜溜梅專注於發展會員制商店及連鎖零食專賣店的戰略，也在一定程度上加劇了公司的大客戶集中風險。

　　招股書顯示，2023年，公司來自前五大客戶的收入僅佔年度總收入的14.2%，到2025年這一佔比已極速膨脹至45.8%。

　　其中，去年公司來自第一大客戶的收入佔年度總收入的比重為16.4%，較2023年增長13個百分點（非同一客戶）。

　　主要募資用於擴產，年均銷售費用約3億

　　此次赴港IPO，溜溜梅的發售價為43.58港元/股，發售股份數目約為1146萬股，淨募得資金約4.4億港元。

　　據悉，溜溜梅擬將約61%的所得款項淨額（即約2.69億港元）於未來三年用於擴大產能。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計算，中國青梅果類零食行業的市場規模預計將由2025年的104億元增長至2029年的170億元，複合年增長率為13%。

　　為把握市場機遇，溜溜梅打算於2027年完成擴大產能及建立新生產廠房的規劃。

　　具體而言，前述2.69億港元中，1.1億港元將用於在福建省建立一個梅產品生產設施，專門在公司目前擁有的土地上生產梅乾零食。

　　約0.79億港元將用於擴大公司位於安徽蕪湖的現有生產基地（梅凍工廠）的設施，以滿足消費者對梅凍產品日益增長的需求。

　　約0.44億港元將用於建立新倉庫及物流設施；約0.35億港元將用於在安徽蕪湖繁昌區建立新生產工廠，生產果漿等產品配料。

　　而4.4億港元的所得款項淨額中，約21%（0.92億港元）將用於提升品牌知名度、擴大公司的銷售網絡及開拓國際市場；約8%（0.35億港元）將用於招聘研發人員及推進研發計劃；剩餘的約10%（0.44億港元）則將用作運營資金及一般公司用途。

　　進一步拆解溜溜梅的費用可知，2023年、2024年，溜溜梅的銷售及經銷開支（包括產品推廣、文化活動、節慶營銷、KOL及明星合作等）分別為3.09億元、3.1億元，佔公司總營收的23.4%、19.2%。

　　同期，公司的研發開支分別為0.34億元、0.19億元，僅佔公司總營收的2.54%、1.17%。

　　2025年，上述情況有所改觀，公司的銷售及經銷開支降至2.72億元，佔公司總營收的15.9%；研發開支回升至0.28億元，但仍不及2023年水平。

　　安徽夫婦創業，七年長跑終上市

　　作為溜溜梅的創始人，楊帆、李慧敏夫婦對公司擁有絕對話語權。

　　招股書顯示，截至最後實際可行日期，楊帆、李慧敏直接或間接持有公司約5911萬股股份，占上市前公司總股本的87.77%。完成上市後，二人的持股比例被稀釋至75%。

　　公開資料顯示，楊帆1969年出生於安徽蕪湖無為縣，19歲那年他過上北漂生活，靠推銷攢下第一桶金。

　　1996年初，楊帆在北京創業，成立北京中安康食品有限責任公司，專注膨化食品賽道。

　　三年後，楊帆回鄉成立蕪湖市凱旋食品有限公司，主營糕餅系列產品，但由於彼時行業競爭激烈，楊帆的創業之路並不順利。

　　一次偶然的機會，楊帆發現團隊開發的一款溜溜梅產品反響不錯，於是他將目光聚焦到果蔬加工蜜餞市場。

　　當時公司主要生產檸檬味梅子產品，供應國航作為飛機配餐使用。2001年，團隊註冊「溜溜梅」，這是國內第一個將青梅產品獨立包裝銷售的品牌。

　　起初，溜溜梅並不受重視，團隊在一次年終盤點時發現，它居然極少退貨，且客戶復購率高，楊帆遂對這一品類加碼投入力度。

　　2006年，楊帆決定砍掉其他產品，全力押注青梅產業。三年後，溜溜果園正式成立，主打梅類零食產品。

　　為了快速打開知名度，楊帆不惜在營銷上豪擲重金。楊帆後來曾回憶道：「我把賺到的利潤，全部拿出來做廣告。」2009年，為了上湖南衛視做營銷，他甚至向銀行貸款。

　　2013年，溜溜梅再度投入千萬級預算，簽約當紅藝人楊冪擔任品牌代言人。一句「你沒事兒吧？沒事兒就喫溜溜梅」的魔性廣告語，讓溜溜梅進一步破圈。

　　成功打開消費市場後，楊帆又盯上資本市場，並同樣展現出「激進」的風格。

　　據時代周報，自2015年以來，溜溜梅歷經六輪孖展。而在此期間，溜溜梅及創始人楊帆夫婦每一輪孖展均與投資者簽署了「對賭」協議，共形成了6份對賭協議。

　　多數協議中提到，溜溜梅若未能在約定時間內完成上市，需向投資者連本帶息回購股份的規定。

　　然而，溜溜梅的上市之路卻一波三折，從A股到港股，溜溜梅七年內四次向IPO發起衝擊。直到今年6月15日，溜溜梅終於成功叩開港交所的大門。

　　上市首日在港股迎來開門紅的溜溜梅，後續又將交出怎樣的答卷？雷達財經將持續關注。

責任編輯：楊紅卜