來源：雷遞
雷遞網 雷建平 6月19日
在騰訊、小米、美團、理想汽車等所謂的「老登股」股價創年內新低之際，大模型企業智譜（股票代碼：02513.HK）股價卻如同脫繮野馬一樣上漲。
截至昨日收盤，智譜股價2094港元，較前一交易日大漲26%；以周四收盤價計算，公司市值達9336億港元。
智譜的市值已經超過網易、京東、小米、美團、百度等一衆老牌科技企業，市值甚至是百度的3倍，美團的2倍。
同期，MINIMAX股價為497.6港元，市值為1561億港元。對比MINIMAX，就可以看出智譜股價上漲得如此瘋狂，以至於有網友稱：「不要叫智譜了，叫離譜得了。」
年營收7.2億，經調整淨虧32億
據介紹，智譜成立於2019年，由清華大學技術成果轉化而來。公司以「讓機器像人一樣思考」為願景，始終專注通用人工智能（AGI）的研發。
智譜商業模式以MaaS（即大模型API調用）為主，類似於OpenAI與Anthropic的變現方式。MaaS商業模式擁有高度靈活及可擴展（scaling）的特點，交付「通用智能」而非「定製項目」，低成本地將智能賦能於無限場景，快速實現大模型調用量的scaling。
作為中國中國最早投身大模型研發的廠商，智譜原創提出了基於自迴歸填空的通用預訓練範式GLM，被譽為「中國的OpenAI」。
不過，相比於OpenAI、Anthropic，智譜在商業化上其實做得並不夠。
年報顯示，智譜2025年營收7.24億，較上年同期的3.12億增131.9%；毛利為2.97億元，上年同期為1.76億元；
其中，智譜2025年雲端部署收入為1.9億元，較上年同期的4850萬元增長292.6%；此項增長主要歸因於集團通過持續迭代提升了模型智能上界。提升後的模型智能表現推動了模型調用量的增加。
智譜2025年本地化部署收入5.34億，較上同期的2.64億元增長102.3%。
智譜2025年年內虧損為47.18億元，上年同期的期內虧損為29.58億元；經調整淨虧損為31.82億，上年同期的經調整淨虧損為24.66億元。
即將進入解禁期 市值面臨動盪
智譜投資方包括美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、Boss直聘、好未來等產業資本，和君聯、紅杉、高瓴、啓明創投、順為、達晨等一線機構，以及各地方政府國資支持。
智譜是2026年1月8日在港交所上市，發行3741.95萬股，發行價為116.2港元，募資總額為43億港元；扣除上市應付費用1.75億港元，募資淨額為41.73億港元。智譜由此成為了全球大模型第一股。
智譜上市過程中，吸引國際長線基金、知名產業資本及投資機構作為基石投資者，包括北京金融控股集團有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人壽、廣發基金、3W Fund Management等11家投資機構為基石投資者，共認購29.8億港元，基石佔比近7成。
智譜已囊括了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產業投資人構成的全明星基石投資陣容。
其中，JSC International Investment Fund SPC認購1.79億美元，JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC Ltd認購700萬美元，PerseverancAsset Management認購2900萬美元，上海高毅認購900萬美元，WT Asset Management認購4490萬美元，泰康人壽認購3000萬美元，廣發基金認購4200萬美元，3W Fund認購1800萬美元，霧凇認購7500萬美元，Optimas Capital Limited認購1000萬美元，凌雲光技術國際有限公司認購500萬美元。
需要注意的是，智譜一共發行的股權佔總股本比例只有5.76%，去掉基石投資者的持股，真正市場流通的股票佔比只有1.81%。也就是說，智譜當下的流通盤很小，只需要少量的資金就可以足夠撬動資本市場表現。
智譜2026年6月18日的成交額高達93億港元，但成交量只有491.69萬股，大幅少於騰訊的3011.91萬股的成交量，也小於小米的2億股成交量。
智譜股價能高位支撐的核心原因在於，公司還沒有進入解禁期，而一旦在2026年7月進入解禁期，更多的股票進行流通，股價必然面臨更大動盪。
當下，智譜已完成IPO上市輔導，準備科創板上市，一旦在科創板上市，智譜也將成為A股的第一隻大模型股票，同時形成「A+H」股的格局。
不過，外界需要關注的是，在智譜港股市值如此高企的背景下，智譜科創板又將如何發行和估值？這是否又會給A股投資者留下巨大泡沫？
另一方面，還沒上市的月之暗面（Kimi）最近乘着智譜、MINIMAX市值攀升，在持續孖展，半年內累計孖展超39億美元，總孖展額超376億元，成為國內大模型創業公司中累計孖展最多的企業。
當前，Kimi還開啓新一輪孖展，投前估值達300億美元（約2351億港元）。Kimi投前估值已超過即將解禁的MiniMax，只是落後於智譜。
Kimi此前20億美元的孖展過程中已經出現一定的風險，就是部分投資者拿到份額後，對外進行兜售；而此番投前300億美元的估值，若對比OpenAI和Anthropic的萬億美元估值，是低估的；但Kimi是在中國，尤其是後續若尋求港股上市，後期的投資者在短期內就會面臨巨大的風險。
責任編輯：石秀珍 SF183