金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，百勝中國(09987)擬以12億美元現金收購Yum! Brands旗下Willow Glade Investments, LLC全部股權，從而取得必勝客品牌在中國大陸的自有知識產權及獨家運營權。該交易將使百勝中國從必勝客中國大陸的獨家特許經營商轉變為品牌所有者，具備更高戰略靈活性。華泰證券維持「買入」評級，港股目標價496.94港元，美股目標價63.42美元。 

本次收購對價及估值水平合理。以截至2026年3月31日止最近十二個月必勝客應付的特許經營費為基準（假設16.5%適用稅率），交易隱含市盈率約19.5倍，較可比公司最新TTM市盈率中位數23.5倍折讓約17%。公司計劃通過現金及債務孖展組合支付，考慮截至2026年第一季度末在手淨現金約21億美元，預計不影響股東回報計劃。 

潛在收購兼具短期與長期積極意義。短期方面，2024及2025財年必勝客業務應付的特許經營費（稅前）分別達人民幣4.78億元及4.94億元，交易完成後該費用將轉化為淨利潤，預計交易結束次年全國EPS將有中單位數比例增厚。長期方面，成為品牌所有者將賦予公司更大經營策略靈活性，推動菜單、門店模式等方面的創新；特許經營費節省亦將提升必勝客單店經濟模型、降低開店門檻。 

經營層面，2026年第一季度必勝客同店銷售增速按年-1%，其中客單價/交易量分別-5%/+5%，同店交易量連續第13個季度正增長。必勝客餐廳利潤率15.0%，按年提升0.6個百分點，經營利潤率11.2%，按年提升1.1個百分點，連續第八個季度提升。品牌擴張穩健，Q1淨增門店207家，必勝客WOW新業態門店達390家，按年翻番。 

盈利預測方面，考慮潛在收購暫未落地，暫不納入假設範圍。華泰證券維持公司2026-2028年歸母淨利潤預測為10.15/10.79/11.63億美元，對應EPS分別為2.92/3.11/3.35美元。參考可比公司2026年一致預期PE 17倍，考慮運營能力精進及盈利水平上行，給予2026年22倍PE，對應港股目標價496.94港元，美股目標價63.42美元。

風險提示：拓店稀釋同店收入；拓店節奏放緩；新業態表現不及預期。