資本市場最瘋狂的時候，往往也是爭議最大的時候。

過去一周，沒有哪隻股票比SpaceX更能點燃全球投資者的情緒。

上市首日，SpaceX僅釋放約4.2%的流通盤。極度稀缺的籌碼，撞上全球最狂熱的「馬斯克信仰」，瞬間引爆了一場散戶搶籌大戰。

150美元開盤，短短三個交易日，股價一路衝破225美元，累計漲幅50%。

全球最激進的一批資金，幾乎同時盯上了同一個目標。

Vanda Research的數據顯示，在SpaceX上市以來的短短三個交易日內，美股散戶淨流入SpaceX的資金規模，竟然超過了散戶買入全部「美股七大科技巨頭」的資金總和。

上市三個交易日，美股散戶買入SpaceX的資金量，約等於英偉達、谷歌、亞馬遜、微軟、Meta、QQQ和SPY七者買入總和。

在SpaceX上市前一周，英偉達還穩居散戶淨買入榜首。SpaceX一來，直接就把整個美股科技圈的流量都搶走了。

韓國投資者更瘋狂。韓國證券存管院數據顯示，6月12日SpaceX上市當天，韓國投資者淨買入價值7.9593億美元（約合1.215萬億韓元）SpaceX股票。

這在韓國證券史上是極其罕見的。這場瘋狂的「掃貨」，直接刷新了韓國散戶有史以來單日海外股票買入額的最大紀錄。

作為對比，此前韓國散戶最瘋狂的一次，是6月4日買入SOXL，當天淨買入5.1422億美元。但即便如此，也遠遠比不上SpaceX首日的吸金能力。

資本市場有時候就像追星現場。當一個足夠強大的敘事出現時，估值、財務、風險，都會被暫時拋到腦後。

SpaceX擁有這個時代最頂級的敘事，火箭、衛星互聯網、AI、機器人、火星移民以及馬斯克。

幾乎所有最性感的概念，都被裝進了同一家公司。馬斯克的個人財富，也因此突破萬億美元，成為人類歷史上第一個萬億富翁。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

就在所有人還沉浸在SpaceX持續暴漲的興奮中時，一則消息突然砸向市場。

SpaceX準備發債了，而且規模不小。據彭博社報道，SpaceX正在推進一筆規模至少200億美元的投資級美元債發行。

消息傳出後，市場情緒迅速逆轉。

周四，在美股三大指數集體走強的背景下，SpaceX股價突然逆勢大跳水，盤中一度暴跌超過10%。截至收盤，跌幅仍達3.56%，報185美元。

相較於本周二高點，累計回撤已經達到18%。

一家啱啱上市、股價暴漲近50%、市值衝上天際的明星公司，為什麼這麼快就回到債券市場孖展？

答案其實並不複雜——借新還舊。根據SpaceX IPO申報文件，截至今年3月31日，公司長期債務總額達到291億美元。其中，200億美元過橋貸款佔據大頭。

此次債券發行最核心的目的，就是在貸款到期前完成再孖展置換。換句話說，SpaceX剛完成IPO，轉頭又開始孖展。

這讓不少投資者開始重新審視SpaceX背後的資金壓力。SpaceX在IPO文件中已經明確表示，未來資本支出將大幅增加。

高盛和Evercore ISI測算，如果馬斯克推進「太空數據中心」計劃，未來十年SpaceX總支出可能超1萬億美元，很多國家一年的GDP都沒有這麼多。

火箭發射、星鏈擴張、人工智能基礎設施建設、太空數據中心、火星計劃…每一個項目都像吞金獸。

市場越來越相信SpaceX未來會賺很多錢，但沒人知道這些錢到底什麼時候賺到，又如何賺到。

交易數據層面，已經透露出一些分歧。

Vanda Research數據顯示，在上市最初幾天持續淨買入後，周三散戶熱情明顯降溫。全天大部分時間淨流入接近持平，收盤時僅錄得230萬美元的小幅淨買入。

到了周四，開盤後前10分鐘，散戶甚至出現350萬美元淨賣出。雖然隨後重新轉為淨買入，但最狂熱的階段顯然已經過去。

而就在市場開始討論債務和孖展的時候，一位重量級人物直接把爭議推向高潮。

2008年諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼發表文章《Elon Musk，Human Ponzi Scheme》，標題翻譯過來只有一句話：「馬斯克，真人版龐氏騙局。」

就在馬斯克成為歷史上首位萬億富翁的同一天，克魯格曼的炮火異常猛烈。

在他看來，馬斯克財富神話背後存在三個問題。

第一，不斷兜售遠大承諾。超級高鐵、全自動駕駛、火星殖民計劃，多年來不斷描繪宏大藍圖，但很多項目遲遲未能兌現。

第二，通過資本運作不斷延續市場信仰。利用AI熱潮掩蓋X平台虧損，再將相關資產與擁有真實業務的SpaceX結合，形成新的估值故事。

第三，通過影響市場規則，讓更多被動資金為高估值買單。在克魯格曼眼中，這是一場將利潤私有化、風險社會化的資本遊戲。

他甚至斷言：「埃隆·馬斯克這個龐大的龐氏騙局，終將崩盤。」

當然，支持者對此嗤之以鼻。畢竟過去二十年，馬斯克已經無數次被質疑。

每一次質疑，最終似乎都成了他的宣傳廣告。特斯拉如此，SpaceX也是如此。

所以現在的SpaceX，實際上正處於一個極其有意思的位置。

樂觀派看到的是未來。他們看到的是星鏈數億用戶、太空互聯網、AI基礎設施、火星經濟，以及一個可能重塑人類文明的超級平台。

悲觀派看到的是現實。他們看到的是291億美元債務、200億美元再孖展、未來可能超過1萬億美元的資本開支，以及尚未被證明的商業閉環。

雙方都能拿出一堆證據，雙方也都無法徹底說服對方。

這恰恰是資本市場最迷人的地方。當所有人都看懂的時候，機會往往已經結束。當所有人都看不懂的時候，爭議也如影隨形。

從三天暴漲50%，到突然宣佈發債；從全球散戶瘋狂搶籌，到諾獎得主公開怒噴「龐氏騙局」。

SpaceX上市後的第一周，已經把未來十年的爭議提前上演了一遍。

接下來，市場要驗證的已經不是馬斯克會不會講故事。而是這個價值萬億美元的故事，究竟能不能兌現真實的利潤。