「以鉬代鎢」概念嗨翻了，A股鉬板塊掀起漲停潮，盛龍股份（001257.SZ）四連板，第五個交易日雖然斷板，但累計漲幅超40%，洛陽鉬業（03993）五個交易日AH股漲幅均也達到了20%。

智通財經APP了解到，這波板塊行情，源於存儲芯片巨頭SK海力士宣佈完成375層3D NAND閃存生產驗證工作，並推進產線落地，而此次技術使用鉬材料替代傳統的鎢材料製作字線。存儲芯片因漲價潮+缺貨，一直都是市場熱點，今年以來標的股普遍翻倍走牛，「以鉬代鎢」蹭上概念，吸引輪動資金轉移戰場。

實際上，鎢、鉬同屬元素周期表ⅥB族過渡金屬，二者存在替代基礎，不過鉬材料在半導體絕對量很小，對鉬總需求拉動有限，但市場普遍認為其高純度、高技術壁壘和高附加值特徵有望提升鉬材料結構性價值，推動鉬從傳統工業金屬向高端製造和半導體材料方向重估，而A股及H股標的強勁表現也證實了市場預期。

那麼對於市值超4000億港元，營收超2000億元的洛陽鉬業來說，此次「以鉬代鎢」對其業績影響多大，是否助其估值重估呢？

「以鉬代鎢」需求端佔比小，頭部企業最先受益

智通財經APP了解到，鉬金屬特性包括：導熱率高、導電率高、熱膨脹係數低、耐熔融金屬腐蝕、與大多數玻璃成分相容、抗熱衝擊及剛度高等，成為許多應用的首選材料。從需求端看，初級應用集中在鋼鐵製造領域，其中工程鋼及不鏽鋼佔比分別達39%及24%，化學品和鑄件分別為13%和8%。

而鉬在終端應用主要集中在四大領域，石油/天然氣（含煉油）、化工/石化（CPI）、機械工程及汽車行業，合計市場份額佔比達53%，總的來說鉬在傳統能源和製造業的應用仍占主導地位，同時在新興領域的應用也在逐步拓展。此次SK海力士「以鉬代鎢」加速在半導體領域的拓展，提升絕對量佔比。

此次替代場景為字線，早期的字線材料使用的是多晶硅，但因電阻較高，主流方案轉向電阻率更低的金屬鎢，近年來鎢價格持續攀升，比如截至6月黑鎢精礦價格較去年同期均價高出超140%，推動成本上升，與此同時，鉬在同等線寬下鎢比電阻更低，且無需阻擋層，替代可大幅降低成本，成為高層數NAND字線的替代方向。

從供給端看，中國是鉬資源稟賦國，鉬礦資源儲量位列全球第一，為780萬噸，市場份額45.88%，高於第二名美國超過一倍。而國內主要鉬礦生產企業包括金鉬股份、洛陽鉬業、中國中鐵、盛龍股份、大黑山鉬礦及國城實業。

其中大黑山鉬礦資源量最高，達到109萬噸，但產量僅為8000噸，利用率較低。相比而言，金鉬股份旗下金堆城鉬礦及汝陽東鉬礦資源量合計103.24萬噸，產量2.56萬噸，洛陽鉬業旗下三道莊鉬鎢礦和上房溝鉬礦資源量合計84.03萬噸，產量1.54萬噸，產量及利用率均處於行業頭部梯隊。

而此次「以鉬代鎢」浪潮，最先受益的便是行業頭部企業，隨着鉬材料在新興領域的不斷拓展，尤其是半導體領域得到替代需求印證，龍頭將迎來新的增長曲線驅動業績釋放，而洛陽鉬業作為AH雙上市標的，也有望充分受益。

金屬資源龍頭，洛陽鉬業繼續走牛

洛陽鉬業是金屬資源龍頭，全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商。該公司以「礦山+貿易」雙輪驅動，礦山端生產銅、鈷、鉬、鎢、鈮和磷肥，2026年完成厄瓜多爾及巴西金礦的收購開始生產黃金，而貿易端IXM業務覆蓋亞洲、歐洲、南美洲及北美洲80多個國家，2025年礦山及貿易端收入貢獻分別為30.13%及69.8%。

該公司具有豐富的金屬資源產品矩陣，但礦產端核心收入來源於銅，2025年其銅資源量3358萬噸，年產量達70萬噸以上，受益於銅產品「量價齊升」，業績不斷攀升，2023-2025年該產品收入複合增速49.67%，收入貢獻已超20%。值得注意的是，該公司的鉬資源量佔比不高，2025年產量為1.39萬噸，呈現下降趨勢，產品收入63.3億元，較2023年下降11.2%，收入份額低於2.5%。

數據來源：公司2025年財報數據處理

2026年第一季度，該公司鉬產品產量3184噸，銷量3198噸，按年分別下滑4.97%和6.98%，不過在礦產端的鉬產品收入17.96億元，按年增長了33.11%，但佔比礦產端收入僅為7.39%，佔比總營業收入僅為2.16%。由於該公司收入體量大，縱使鉬產品達到幾十億級別，但對整體業績貢獻低。

從行業需求端看，據安泰科數據，2025年全球鉬產量約30.7萬噸，按年增加3.2%，而全球鉬消費量約30.3萬噸，按年增加4.5%，中國消費量佔了一半，約15.2萬噸，按年增長9.3%。傳統不鏽鋼領域需求穩健，風電等領域的含鉬特鋼訂單激增，加上半導體等新興領域的貢獻，預計鉬需求量保持較高的增長水平。

憑藉着資源和產能優勢，洛陽鉬業有望在「以鉬代鎢」上開闢新的增長點，但在業績上的增量貢獻非常有限。相比而言，金鉬股份的鉬產品產量高，卻相關收入包括鉬爐料、鉬金屬及鉬化工合計佔比超過90%；盛龍股份產量也不低，其鉬產品包括鉬精礦及鉬鐵合計佔比超過99%，這兩家公司對鉬價格及需求彈性高。

洛陽鉬業的業績增量主要落在銅金兩個板塊，並獲得多家投行看好。比如中郵證券研報稱，隨着銅金價格中樞穩健上移，銅金雙輪驅動彰顯長期價值；太平洋證券認為公司礦產銅收入高增，而黃金開始貢獻業績，未來成長空間廣闊；西部證券研報稱公司「銅+黃金」雙核佈局，成長路徑清晰明確，併購擴張與產能升級雙輪驅動。

洛陽鉬業獲得資本市場認可，受銅價及業績增長驅動，2025年市值漲幅超過3倍，連續四年走牛，累計漲幅超過6倍。2026年估值繼續上行，並持續獲得機構投資者多次增持，比如小摩，分別於2026年1月28日及5月22日增持了4.18億港元，在3月6日，貝萊德增持1.22億元。

該公司仍有上行空間，一方面估值仍處於行業偏低水平，截至目前，該公司PE為15倍，較港股有色板塊低12%；另一方面黃金業務將貢獻新增長點，鉬及鎢價格飛漲，疊加新興領域需求提振預計也將貢獻增量。且該公司是金屬資源龍頭，產品矩陣豐富，多產品處於價格上行周期，將持續吸引輪動及周期資金入場。