來源：熊園觀察
國盛證券首席經濟學家，熊園 博士
國盛證券宏觀分析師，戴琨
事件：北京時間6月18日凌晨2點，聯儲局公布6月議息會議決議。決議將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預期。
核心結論：本次會議繼續按兵不動、符合市場預期，重點關注沃什首秀帶來的4大「不一樣」：1）會議聲明的篇幅大幅壓縮，並重排結構；2）沃什未提交個人點陣圖和經濟預測，但仍有半數官員認為年內應加息，會議後最新預期顯示聯儲局年內加息概率已接近100%；3）大幅上修年內通脹預期、下修失業率，對經濟和就業的描述更強調韌性；4）發布會上沃什的表態偏「模糊」、不預設方向，同時宣佈成立5個工作組重塑聯儲局框架（覆蓋溝通機制、資產負債表、數據使用與依賴、生產率與就業、通脹框架5大主題）。總體看，沃什治下的聯儲局將系統性弱化前瞻指引、弱化市場溝通，逐步從「路徑引導者」轉向「數據裁判員」；對市場而言，意味着需要重新適應一個「指引變少、模糊變多」的新聯儲局，也預示「不那麼透明」的聯儲局會增加資產定價的擾動。
1、會議過後，美股、美債、黃金下跌，美元指數上行。截至6.17收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別跌1.21%、1.34%、0.98%，10Y美債收益率上行4.74bp至4.48%，美元指數漲0.87%，現貨黃金跌1.67%。
2、聯儲局加息預期再度明顯升溫。截至6.17收盤，利率期貨隱含的2026全年加息次數由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次數由1.2次升至1.9次，首次加息時點移至2026年10月。
3、繼續提示：短期看，全球流動性將面臨實質性加息的「強約束」（歐日央行已重啓加息、聯儲局加息預期繼續升溫），預示科技股等偏成長風格的資產很可能面臨「真調整」；中期看，鑑於本輪AI驅動的科技行情具備較強的產業趨勢和業績支撐，疊加聯儲局加息事實上阻礙不少、美伊協議已電子簽署，我們傾向於認為，科技股調整過後、應是再次佈局的機會。
正文如下：
1、聲明大改、點陣圖轉鷹，聯儲局「沃什時代」正式拉開帷幕。
>聲明：聯儲局將基準利率維持在3.50%-3.75%不變，符合市場預期。會議聲明有5大變化：1）篇幅大幅縮短，6月聲明僅132個單詞，相比4月的345詞縮水超6成；2）結構也發生調整，政策決議前置，後附對經濟的簡要概述；3）刪除了前瞻指引與降息傾向；4）經濟相關表述更強勁，強調了「生產率增長和資本投資強勁」以及「就業增長與勞動力增長保持同步」；5）本次決議獲全票通過，且僅公布票比，不再公布具體投票信息。
>點陣圖：相比2026年3月，6月點陣圖明顯偏鷹。點陣圖中值指向2026年不降息，在18名提交預測的官員中，9人預計2026年加息（1人預期加息3次、5人預期加息2次、3人預期加息1次）。其餘9人中，8人預期利率維持不變，僅1人預期2026年降息1次。2027、2028年的利率預期中值也被上調，長期預期維持不變。此外，本次點陣圖相比此前要少一「點」，主席沃什未提交預測。
>經濟預測：相比2026年3月，6月SEP大幅上修通脹預期、小幅下修GDP增長預期、小幅下修失業率。具體而言，2026年PCE通脹中值由2.7%上修至3.6%；核心PCE通脹中值由2.7%上修至3.3%；2026年實際GDP增速中值由2.4%下修至2.2%，2027年維持2.3%不變、2028年則由2.1%小幅上修至2.2%；2026年失業率中值由4.4%小幅下修至4.3%，2027年、2028年仍然維持4.3%和4.2%不變。
>發布會：沃什指出本月政策聲明更簡單、已經放棄前瞻性指引，強調只陳述事實。同時，沃什也坦言本人未提交點陣圖，認為個人利率預測對政策執行幫助有限，並將在年底前全面審查新聞發布會、點陣圖和會議安排等溝通機制。關於利率調整，沃什指出聯儲局目前無人希望短期內加息，承認關於降息的討論是「有限的」，有人提出過一項「建議」。改革層面，沃什宣佈設立五個貨幣政策相關工作組，覆蓋溝通機制、資產負債表、數據使用與依賴、生產率與就業、通脹框架五大主題。政策立場上，沃什突出價格穩定優先，強調2%通脹目標在實現前沒有重新審視的必要，過去五年未能達標需要糾正；同時認為就業市場仍然穩定，當前並不需要在充分就業和價格穩定之間二選一。數據層面，他對傳統官方數據的滯後和修正問題保持警惕，強調金融市場價格、民間實時數據和新的分析方法對央行決策的重要性，希望市場依據真實的經濟狀況進行定價，而非追隨聯儲局解讀。值得一提的是，素有「聯儲局傳聲筒」之稱的Nick Timiraos在沃什發布會開始後的半小時內未獲提問機會，直到發布會的最後時刻才得以發問。這一細節雖不宜過度解讀，但也與沃什削弱傳統前瞻指引、重塑聯儲局溝通機制的整體取向產生了微妙的呼應。
2、會議過後，美股、美債、黃金均跌，美元走強，加息預期明顯升溫。
>資產價格表現：會議過後，美股、美債、黃金下跌，美元指數上行。截至06/17收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別跌1.21%、1.34%、0.98%；10Y美債收益率上行4.74bp至4.48%，美元指數上漲0.87%至100.38，現貨黃金下跌1.67%至4258.77美元/盎司。
>降息預期變化：會議過後，市場對聯儲局加息的預期明顯升溫，利率期貨隱含的2026全年加息次數由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次數由1.2次升至1.9次，首次加息時點移至2026年10月。
3、重點關注沃什首秀帶來的4大「不一樣」，市場需要重新適應一個「指引變少、模糊變多」的新聯儲局。
>本次會議的4大「不一樣」：一是會議聲明的篇幅大幅壓縮，並重排結構；二是沃什未提交個人點陣圖和經濟預測，但仍有半數官員認為年內應加息，會議後最新預期顯示聯儲局年內加息概率已接近100%；三是大幅上修年內通脹預期、下修失業率，對經濟和就業的描述更強調韌性；四是發布會上沃什的表態偏「模糊」、不預設方向，同時宣佈成立5個工作組重塑聯儲局框架（覆蓋溝通機制、資產負債表、數據使用與依賴、生產率與就業、通脹框架5大主題）。總體看，沃什治下的聯儲局將系統性弱化前瞻指引、弱化市場溝通，逐步從「路徑引導者」轉向「數據裁判員」。
>沃什首秀的市場含義：聯儲局正逐步從「路徑引導者」轉向「數據裁判員」，市場需要重新適應一個「指引變少、模糊變多」的新聯儲局。聯儲局不會再像過去那樣幫助市場錨定路徑，伴隨點陣圖和經濟預測（SEP）可能的逐步取消，市場今後將會更依賴CPI、非農等數據、以及衆多更有效的高頻數據，每一份數據的發布都可能引發更大幅度的利率和風險資產波動。繼續提示：短期看，全球流動性將面臨實質性加息的「強約束」（歐日央行已重啓加息、聯儲局加息預期繼續升溫），預示科技股等偏成長風格的資產很可能面臨「真調整」；中期看，鑑於本輪AI驅動的科技行情具備較強的產業趨勢和業績支撐，疊加聯儲局加息事實上阻礙不少、美伊協議已電子簽署，我們傾向於認為，科技股調整過後、應是再次佈局的機會。
風險提示：美國經濟與通脹、聯儲局貨幣政策、地緣衝突持續超預期。
本文節選自國盛證券研究所已於2026年6月18日發布的報告《「指引」少了，「模糊」多了—沃什首秀4大不一樣》，具體內容請詳見相關報告。
熊園 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com
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