金吾財訊 | 中銀證券發布研報指，首次覆蓋蜜雪集團(02097)，給予「增持」評級。 

研報認為，蜜雪集團是我國現製茶飲第一品牌，截至2025年全球門店總數約6萬家，其中三線及以下城市門店佔比達58%，在下沉市場具備強競爭優勢。伴隨行業步入成長後期，公司有望享受下沉市場開拓帶來的收益。同時，公司積極佈局現磨咖啡（旗下「幸運咖」2025年突破萬店）、海外現製茶飲（海外門店約4500家，東南亞主導，並已進入哈薩克斯坦、美國等地）及品牌IP（「雪王」已成現象級IP），多成長曲線有望構建。 

核心商業模式上，公司收入97%以上來自向加盟商銷售物料，加盟商生態與供應鏈（核心食材100%自產）構成長期競爭壁壘。品牌IP則有助於控制銷售費用並增強消費者情感聯結。 

財務與估值方面，中銀證券預測公司2026-2028年營收分別為390/445/499億元，歸母淨利潤分別為66/74/81億元，對應PE為13.8/12.3/11.1倍。參考可比公司（古茗、茶百道、滬上阿姨），公司估值貼近平均水準，但考慮到下沉市場增長紅利、出海領先佈局、供應鏈壁壘及IP變現空間，首次覆蓋給予增持評級。 

風險提示包括市場競爭風險、宏觀環境變化風險、地緣政治因素影響擴張預期、食品安全風險及原材料價格波動風險。