6月19日，智匯礦業將迎來上市後的首次基石投資者限售股解禁。

根據招股書披露，基石投資者合計持有約4973.7萬股，佔公司總發行股本約10.19%，IPO認購價為每股4.51港元。上市半年來，公司股價一直維持在相對高位，浮盈空間可觀，市場對解禁壓力的擔憂並非沒有道理。

但籌碼結構的短期博弈，終究要讓位於企業基本面的持續驗證。

一、正確看待短期流動性衝擊

在解禁日當天，富時羅素恰好提供了對沖。

據公司公告，智匯礦業H股將獲納入富時全球股票指數系列微型股及富時全球總盤指數，指數調整於6月19日收盤後生效。追蹤相關指數的被動資金將配置公司股份，有助於對沖解禁壓力。

事實上，2026年港股確實面臨一輪解禁高峯，智匯礦業的解禁並非公司層面的個例事件。基於歷史數據統計，恒生指數在百億級解禁窗口期（解禁前後20個交易日）並未出現系統性下跌，而是呈現「解禁前波動放大、解禁落地後企穩」的典型特徵。

這一點在個股層面也有所體現。2025年4月24日，地平線機器人迎來高達72.3%總股本的大規模解禁，股價走出深 V，隨後一路震盪走高。同年6月，老鋪黃金在總股本約 40%的股份解禁後首個交易日收盤大漲近15%。

本質上，解禁只改變了籌碼分佈，並不改變公司的經營質地。

二、業績背後的確定性與成長性

拋開市場流動性影響，回到公司本身。

智匯礦業2025年全年收入6.16億元，按年增長104.4%；淨利潤1.50億元，同比增長168.3%；毛利率從34.7%提升至36.4%。利潤增速遠超收入增速，規模效應與運營效率改善已清晰反映在財務數據中。

為什麼能實現這樣的增長？

第一，資源稟賦重塑。

2025年6月地下礦正式投產，該地下礦在「質」和「量」兩方面均遠高於原有的露天礦。

截至2025年12月31日，地下礦礦床總儲量為1479.3萬噸（3.64%鉛、4.64%鋅、0.25%銅、每噸 41 克銀），露天礦礦場總儲量為175.2萬噸（0.68%鉛、5.14%鋅、0.11%銅、每噸 11 克銀）。

高品位的地下礦投產，助推入選礦石品位從2024年的5.85%躍升至2025年的6.49%，進而帶動整體精礦產量增加。

第二，露天礦的擾動消除。2024年，公司曾因極端天氣推遲開工，加上產線升級導致部分停工，這些擾動均屬於一次性事件，已在 2025 年完全消退。

第三，新技術應用顯著提升選礦效率。2025年，公司應用 X 射線礦石分選技術，提升了低品位礦綜合利用水平，將選礦效率從2024年的15.55%提升至23.85%，效率提升約53.4%，進一步促進了精礦產量增加。

多管齊下帶動了公司產量迅猛提升。其中，2025年鉛、鋅、銅精礦產量分別為9530噸、21739噸和751噸，按年分別增長140%、76%和 306%；含銀鉛、含銀銅產量分別按年增長342%和176%。

展望後市，仍有不少額外看點值得重視。

首先，鋅價於2025年年中有所下跌，對於公司全年業績有所拖累，但隨着供需結構從寬鬆逐漸走向緊平衡，2025年下半年開始，鋅價趨向平穩並逐漸走高。今年6月，LME 鋅達到3658美元/噸，突破近四年新高。摩根大通研報指出，LME鋅價將在更長時期內保持在高位，預計2026年均價為每噸3400-3500美元。這無疑會給智匯礦業後續業績帶來更多確定性。

其次，地下礦完整運營年的業績釋放空間。2025年地下礦投入生產較晚，僅貢獻了半年多業績，2026年將是第一個完整年度。

再者，外延併購帶來新增量。2026年3月30日，公司公告以9000萬元現金收購西藏大川礦業60%股權，標的公司旗下擁有西藏昌都礦場的100%探礦權。

一方面，這直接增加鉛、鋅、銅的礦石儲量，進一步夯實核心品種的資源基礎；另一方面，公司切入鉬這個重要工業金屬領域，打造了新增長點，並通過強化多金屬品種佈局，有助於分散單一品種的周期波動風險。

三、結語

短期流動性擾動終會過去，真正決定股價走向的，是公司能否持續兌現增長。2025年的業績翻倍是起點，而非終點。

地下礦完整年度業績釋放、技術賦能、併購逐步落地、鋅價回暖等一系列有利催化等待釋放，2026 年的驗證才啱啱開始。