來源 騰訊財經
文｜周艾琳
編輯 | 劉鵬
聯儲局大概率將在本周的議息會議上維持聯邦基金利率不變（目標區間3.5%–3.75%），同時刪除此前聲明中暗示降息的前瞻指引措辭。這也是新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）主持的首次議息會議。
全球都在等待凱文·沃什首秀釋放出的信息，這些信息最終會穿過美元指數、美債收益率和全球股市，落到普通人的資產表上：你的基金淨值、黃金價格、人民幣匯率、港美股賬戶、房貸利率預期，甚至企業孖展和就業景氣，都可能被這場「首秀」重新標價。
由於市場上時有討論沃什主張縮表的論點，因而他甚至被網友冠以聯儲局「最嚴厲的父親」。然而，事實可能並沒這麼簡單。
01
「嚴父」不一定那麼「鷹」
沃什的政策立場在近期的一場採訪中展露無遺——簡單概括來說，他希望降低聯儲局對政府超長國債的購買，強化財政紀律，但他也支持讓經濟適度過熱，即用增長來解決債務問題。
因此，他或許並非一個極為嚴厲的鷹派，而被認為是「實用貨幣主義」。
具體而言，沃什確實批評了現狀——沃什雖然沒有直接認同「美國政府發債、聯儲局買債是‘龐氏騙局’」的激進說法，但他明確指出當前的這套玩法是完全不可持續的。
他認為自疫情以來，拜登政府的大財政、大補貼導致政府利息支出從疫情前的3000億美元飆升至近萬億美元，每天的利息支出高達31億美元。聯儲局在其中扮演了不斷為政府「擦屁股」和買單的角色，縱容了政府的財政浪費。
於是，核心改革方案是縮減資產負債表，倒逼財政紀律。具體的做法是：
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斷供長端國債。沃什主張聯儲局應當減少直接進場購買美國國債的行為（即縮減7萬億美元的資產負債表），尤其是停止購買10年期、30年期等超長期國債；
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市場化定價。讓市場去決定美國政府發行長期國債到底需要多少利率，而不是由聯儲局變相補貼。
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倒逼政府節約。通過聯儲局不兜底的方式，強迫美國財政部和政府講究財政紀律，從源頭上減少公共部門對市場的擠壓和不必要的財政浪費，也能從根本上降低通脹。
但之所以說沃什並不是大鷹派，也在於他並不傾向於激進加息。
在談到利率政策時，沃什表示反對加息來對抗通脹，主張低利率繁榮的他算了一筆賬：如果為了控制5%的通脹而將利率加得太高，美國政府每年的利息支出將飆升至1.4萬億到1.5萬億美元，這是財政絕對無法承受的。
取而代之地，他希望通過做大分母（GDP）稀釋赤字。具體來說，他主張保持較低的利率來維持經濟的持續繁榮。因為財政赤字佔GDP的比例非常重要，只要通過低利率讓經濟蛋糕變大（分母變大），即使負債（分子）不變，赤字率也會隨之下降，為此，他甚至願意允許經濟出現短期的過熱。
整體來看，沃什真正在意的是要釐清聯儲局與財政部的職能邊界。他認為聯儲局和財政部的界限在過去被模糊了，導致聯儲局被政治化。他主張效仿1951年二戰後聯儲局與財政部達成的協議（即著名的《聯儲局-財政部協議》），即讓財政部對財政賬戶負責，而聯儲局專注於控制通脹和保持就業，剝離掉「救助政府」的第三大職責，二者各司其職。
02
首秀預計暫無重大制度變革
沃什的首秀仍值得期待。外界對沃什上任後可能推動改革的三大領域高度關注：
⦁溝通方式：沃什曾呼籲"少說話"，市場猜測他可能取消定期發布的SEP經濟預測。不過，多數投行預計近期不會有重大變化，因FOMC去年框架審議已就此充分討論卻未能達成共識。
⦁資產負債表：監管變化可能影響銀行準備金需求，但機構預計不會大幅縮表。
⦁金融監管：沃什傾向於對中小銀行"輕觸式監管"，監管副主席鮑曼已推進相關早期舉措並獲沃什認可。本周的新聞發布會將為外界提供更清晰的沃什優先議程與當前思路。
對此，富達國際亞太區投資總監主管Stuart Rumble對騰訊財經表示，「沃什反對前瞻指引、頻繁市場喊話和新聞發布會，計劃迴歸金融危機前的溝通模式。此舉可能會推高長期美債的風險溢價，導致長端美債收益率上行，衝擊債券及權益市場穩定性。」
03
華爾街不認為會加息
就目前來看，儘管媒體、投機者開始炒作加息的可能性，但華爾街似乎並不那麼支持加息的看法。
例如，Stuart Rumble認為，沃什傾向參考偏低的通脹指標，認為通脹壓力不及核心PCE數據反映的嚴峻，立場偏鴿、傾向維持寬鬆環境。但聯儲局內部其他成員觀點不一，內部分歧會制約其政策落地。富達預計今年利率保持不變。
高盛美國首席經濟學家Jan Hatzius則在最新發布的研究中重申——不認為聯儲局會加息，理由有二：
1.歷史上，聯儲局面對石油衝擊通常不會加息（與歐洲央行等不同）；
2.當前勞動力市場較為均衡，工資增速溫和，不易引發自我強化的持續性高通脹。
儘管如此，高盛也指出，已出現若干值得警惕的信號——PPI數據偏強、製造業調查中"收到價格"分項大幅上升、密歇根大學長期通脹預期5月一度飆升（此後已回落）。若通脹預期明顯抬升，或高通脹在更多品類間廣泛蔓延，加息概率將上升。
更多觀點認為，如果中東戰事能夠平息，油價持續回落，加息的擔憂並不大。此輪通脹傳導路徑更像歷次石油衝擊的常規表現，而非疫情時期廣泛蔓延的供給短缺與價格螺旋。油價和AI需求驅動的計算機內存價格上漲，對月度通脹的最劇烈衝擊或已過峯，下半年通脹月率有望逐步回落。
04
美元、黃金、股市影響大
新主席的一言一行將主導大類資產配置邏輯。
就美元而言，嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對騰訊財經提及，此前市場已經開始定價加息，但近期美元指數的漲勢已經在100關口附近遭遇技術性回調壓力，若本周央行拒絕給出鷹派措辭，或導致美元指數延續回調。在中東局勢出現轉機的情況下，加息預期已經大幅縮水。
當前的全球股市由科技、AI主導，科技股對利率變化尤為敏感，因為這直接決定了他們的孖展成本。若加息預期緩和，科技股無疑將重獲動能。
目前，主流機構普遍認為標普500指數年底將衝破8000點大關，美股的走勢也將直接影響整體亞太市場。
貝萊德（BlackRock）多資產策略與解決方案業務亞太區主管Nikhil Mehra近期對騰訊財經提及，當前美股高估值背後有堅實的盈利基礎支撐，科技板塊整體盈利增速約達50%至60%；即便剔除部分科技股，美股整體盈利增速依然維持在兩位數區間。
受中東戰局緩和和美元走弱影響，黃金周一早盤升逾2%重回4300美元上方。若這一趨勢得以保持，黃金多頭有望重拾信心。
Jerry Chen也提及，當前環境下，短線的超買很難影響金價的反彈走勢。多頭的初步目標位為4350美元區域，突破前預計會遭遇一定阻力，突破後將挑戰4480美元一線。短期而言，若不跌破4245美元，則可保持回調做多思路。
未來，除了沃什本身，市場更為聚焦的事件可能在於美國中期選舉。在Stuart Rumble看來，政治局勢會形成明顯約束。若執政黨選舉表現不佳，聯儲局獨立性增強，加息概率上升；若選舉結果向好，政策寬鬆訴求會加大，聯儲局政策獨立性或被削弱。
責任編輯：江鈺涵