金吾財訊 | 東方證券發布研報指，優然牧業(09858)作為全球最大的原料奶供應商，受益於原奶周期築底與牛周期上行，盈利彈性可期。研報指出，行業核心矛盾正從原奶供給壓力轉向產能去化後的奶價修復與牛肉價格上行帶來的資產價值重估。5月奶牛存欄去化接近5萬頭，此前口蹄疫封欄影響消退，產能持續出清；需求端國內乳企噴粉量按年下降，已出現拉動。預計下半年受中秋、國慶消費增量影響，原奶價格將進入持續上行通道。

優然牧業2025年末運營100座牧場，奶牛存欄61.88萬頭，原料奶業務收入佔比77.6%。在行業下行期保持單產提升、成本下降與現金流改善。目前淘汰母牛價格按年+17.9%，預計牛肉價格繼續上行帶動淘牛收益及生物資產公允價值壓力緩解，公司利潤彈性將領先同業。

公司全鏈路數字化戰略推進降本增效，成本優勢顯著。肉牛業務成為核心增量，依託30餘萬頭成母牛資源，繁育端產能儲備充足，肉牛與奶牛飼料共用設備，無需額外大額投入。2026年肉牛飼料銷量預計快速增長，自有肉牛養殖有望快速放量。

東方證券認為行業核心矛盾正在從原奶供給壓力轉向產能去化後的奶價修復與牛肉價格上行帶來的資產價值重估。優然牧業兼具頭部規模、單產領先、成本改善和輕資產擴張能力，現金流與股東回報預期邊際改善。維持公司2025-2027年每股收益分別為-0.10、0.27、0.55元的預測，根據可比公司估值，給予2026年16倍PE，維持目標價4.97港元，維持買入評級。

風險提示包括奶價反轉不及預期、奶牛公允價值超預期下調、現金周轉風險。