作者：Azuma

原標題：空降賽道第三，Rothera正攪亂預測市場格局

上周，Odaily星球日報寫了一篇《預測市場概念第一股出現了！》，文中主要提到 Robinhood 正在通過自建預測市場 Rothera 來截流曾經需要依賴 Kalshi 執行的訂單，從而減少與 Kalshi 的收入分成，將利潤控制在自建體系之內。

儘管已預期到了 Rothera 並不存在其他競爭對手普遍存在的冷啓動問題，但該平台過去一周的數據表現，仍然大幅超出了我們此前的預期。畢竟你很難想象，一個啱啱上線半個月的平台，便能直接空降預測市場這條極卷賽道的第三名，身前僅剩 Kalshi 和 Polymarket 這兩大龍頭。

Artemis 數據顯示，在截至 6 月 8 日的一周內，Rothera 作為一家新平台，單周交易量還僅為 2190 萬美元，距離 Opinion、Predict、Limitless 等二線平台還存在着明顯差距；但在截至 6 月 15 日的一周內，Rothera 的單周交易量便已直接躋身行業第三，達到了 2.76 億美元；在截至 6 月 22 日的最新一周內，Rothera 的單周交易量已增至 5.59 億美元，幾乎達到了 Polymarket 的五分之一。

非典型增長案例（看過前一篇文章可跳過）

需要明確的一點，Rothera 的崛起本質上並非源於增量用戶的創造（但也不排除有部分用戶因世界盃入場），而是一場存量訂單的遷移，而非增量用戶的創造。

過去一年多時間裏，Robinhood 一直都是 Kalshi 最重要的分發渠道之一。依託數千萬零售用戶以及成熟的股票、期權、加密貨幣交易入口，Robinhood 為 Kalshi 輸送了大量訂單。Piper Sandler 分析師曾估算，通過 Robinhood 渠道完成的交易量約佔 Kalshi 總交易量的 25%-35%。

問題在於，這些訂單雖然來自 Robinhood 用戶，卻並不屬於 Robinhood 自己。在此前的合作模式下，Robinhood 更像是一個前端流量入口，而 Kalshi 纔是真正負責撮合、清算和結算的基礎設施提供方。每一筆交易產生的收入，都需要在雙方之間進行分配。

Rothera 便是 Robinhood 用來打破這一分潤模式的武器。本月初以來，Robinhood 已開始將部分世界盃相關的事件合約轉移至 Rothera 內部執行，這意味着大量原本可能流向 Kalshi 的訂單，如今直接留在了 Robinhood 自己的體系之內。

因此，從某種意義上來說，Rothera 交易量的激增，與其說是 Polymarket、Predict 或 Limitless 等其他預測市場的威脅，不如說是在直接「抽血」 Kalshi。

Robinhood 的價值捕獲

Rothera 的飛速增長，最直接的影響便是強化了 Robinhood 對該平台之上預測市場相關訂單的價值捕獲能力。

長期追蹤 Robinhood 的投研自媒體 Hood House 結合公開數據統計表示，截至 6 月 20 日，Robinhood 預測市場業務單日合計成交了 3.47 萬份合約，對應單日收入約 490 萬美元。

Hood House 隨即披露了其統計邏輯：

• Rothera（主要承載世界盃相關市場）的單日交易量已達到 1.37 億份合約，對應交易額約 4700 萬美元；

• 作為對比，Kalshi 當日總交易量約為 15 億份合約，對應交易額約 4.16 億美元；若剔除世界盃相關市場，Kalshi 的交易量約為 10 億份合約，對應交易額約 2.6 億美元；

• 考慮到目前 Robinhood 用戶貢獻的交易量仍約佔 Kalshi 非世界盃市場交易量的 20%（保守估算），這意味着 Kalshi 非世界盃相關事件合約交易量中，約 2.1 億份合約以及 5200 萬美元交易額系通過 Robinhood 完成。

Hood House 就此進一步激進估算表示，若延續此增速，Robinhood 的預測市場業務有機會在今年實現 10 億美元級別的收入規模。該數字甚至超過了 Robinood 加密貨幣相關收入的歷史峯值，即 2025 年實現的約 9 億美元加密貨幣相關收入。

Kalshi 的應對策略：尋找新渠道

面對 Rothera 的快速崛起，Kalshi 顯然也意識到了問題所在。

對於 Kalshi 而言，Robinhood 過去既是合作伙伴，也是最重要的流量來源之一，但隨着 Robinhood 開始將越來越多訂單遷移至自有平台，雙方之間已成為了直接競爭關係。

近期 The Information 披露的一則消息，或許正揭示了 Kalshi 的應對思路。知情人士透露，Kalshi 已開始與多家投資銀行進行接觸，就未來潛在 IPO 展開早期、非正式的討論。更值得關注的是，Kalshi 在與這些投行的溝通中提出了一項明確要求 —— 如果希望獲得未來 IPO 的承銷資格，這些機構需要優先將自身系統與 Kalshi 完成技術對接，以便讓背後的機構客戶能夠直接參與 Kalshi 平台上的事件合約交易。

換句話說，Kalshi 正在借 IPO 的契機尋找新的分發渠道，將預測市場接入銀行、券商以及其他金融機構的客戶網絡。這或許也是預測市場行業競爭格局正在發生的一個微妙變化。過去，市場關注的是誰能提供更多合約、誰能設計更好的產品；而現在，隨着預測市場逐漸走向主流金融體系，競爭的焦點正在轉向另一個維度 —— 誰能掌握用戶入口，誰就能更有效的掌控價值。

Rothera 的崛起已經證明分發能力的意義，空降賽道第三，看起來輕而易舉，未來能否挑戰 Kalshi 和 Polymarket，似乎也不算什麼難題。

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