長期以來，資本市場存在着「A股貴、港股便宜（H股折價）」的現象。然而，這一情況正在被打破。部分硬科技、新質生產力核心資產的港股價格開始反超A股。

　　截至今年6月3日，人工智能（AI）芯片龍頭瀾起科技、半導體巨頭兆易創新的港股股價較A股分別呈現37%和29%的反向溢價，早先啓動港股配售的動力電池巨頭寧德時代，其H股溢價率更是一度突破40%。

　　從「打折促銷」到「溢價搶購」，背後折射出香港資本市場正在發生結構性變化。

　　科技企業吸引力強

　　今年前5個月，港股市場孖展額從去年同期的280億美元大幅攀升至430億美元，按年增速高達53.6%。「國際投資者對中國資產的討論，已從‘是否配置’轉向‘如何配置’。」瑞銀集團中國區總裁、瑞銀證券董事長鬍知鷙表示，中國資產正憑藉強大的基本面支撐與科技變現能力，成為全球投資組合中不可或缺的「萬能牌」。

　　梳理上半年港股新股發行，科創企業已佔據港股IPO發行規模的63%，對比去年科技企業僅16%的發行數量佔比，實現了跨越式發展。在定增市場中，「科技+工業（含高端製造、基礎原材料）」的佔比更是高達80%至90%。瑞銀證券預計，今年港股新股IPO的孖展額在450億美元到500億美元。

　　「在AI和硬科技領域，優質標的具有極強的稀缺性。」瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管諶戈分析，國際二級市場投資者在決策時，將中國科技龍頭企業與美、日、韓的同類企業進行估值對比。「如果一個企業在全球供應鏈中無可替代，海外長線資金不僅不要求折價，反而願意為其高成長性支付溢價。」

　　業內人士表示，當全球各路長線資金、主權財富基金重新檢視投資組合時，發現在AI算力基礎設施、先進半導體及高端製造賽道上，最具性價比與全球競爭力的核心籌碼集中在中國。國際資金涌入硬科技「估值錨」中，鎖定中國核心科技崛起的「期權價值」。

　　基石投資版圖重構

　　港股溢價現象的深度演繹，還得益於港股一級市場發行與二級市場籌碼結構的深刻變革。

　　今年以來，港股IPO和再孖展的基石投資者陣容發生了戲劇性的「歐美對調」。如今，歐洲與中東主權資金的佔比大幅攀升到30%至40%，亞洲本土背景資金穩健佔據30%至40%，美資背景全線回落至20%左右。

　　卡塔爾投資局（QIA）積極參與東鵬飲料項目，創下其首次參與「A+H」項目基石投資的先河；阿布扎比投資局（ADIA）則重倉佈局MiniMax；JP摩根、富達（Fidelity）等傳統外資也在今年上半年頻頻貢獻港股資產的「基石」單子。

　　同時，雖然部分參與的基金仍帶有美資或海外長線基金的招牌，但實際下單的基金經理、核心決策區，已經轉移到香港、新加坡等亞太樞紐，或是歐洲倫敦。「以前企業赴港上市做全球路演，要在美國東奔西走一個星期；現在越來越多的企業減少美國路演時間，大量關鍵訂單在香港本地便已敲定。」諶戈介紹。決策中心「東移本地化」，實現了對中國硬科技產業的「貼身觀察」與快速決策。

　　四大邏輯提供支撐

　　中國資產引力持續增強。專家認為，這背後離不開4方面底層邏輯的支撐：

　　一是盈利修復預期穩。A股一季度整體盈利增長超過7個百分點，扭轉了過去兩年微增長的局面。基於基本面的改善，瑞銀已將全年A股盈利增速預期上調至11%。

　　二是匯率溢價有激勵。人民幣堪稱今年全球最具基本面支撐的貨幣之一。瑞銀研究團隊預計，人民幣對主要貨幣年內仍有3%至4%的升值空間，這意味着境外投資者通過QFII或互聯互通渠道買入中國資產，將在收穫股票估值修復的同時，額外享受到匯率升值的「雙重溢價」。

　　三是能源戰略有韌性。全球AI算力競賽的盡頭是電力與能源。中國充足的電力儲備、多元化的可再生能源結構、靈活的電力定價機制等優勢，讓中國經濟展現出極強韌性。

　　四是變現速度在加快。全球AI浪潮奔湧向前，中國展現出了將技術創新轉化為大規模高能效商業化應用的變現能力。從半導體、電子元器件到工業自動化及消費應用，整個AI產業鏈正以獨特的本土化生態，創造長期的超額回報。

　　中金公司研究報告認為，下半年港股將是一場考驗選股能力的「結構市」。在傳統部門趨弱的背景下，投資者應將資金精準聚焦在「技術出海、自主可控、產能出清」的硬科技和景氣龍頭上。

（文章來源：經濟日報）