智通財經APP獲悉，6月20日，華泰證券發布首次覆蓋研報，給予國內對標Palantir的實時數據龍頭迅策科技（03317）給予「買入」評級，目標價240.08港元，看好公司依託硬核實時數據技術、跨行業擴張紅利與按Token計費的商業模式，持續兌現業績高增，打開中長期成長與估值天花板。

研報明確指出，迅策作為國內對標Palantir的本土場景Token龍頭，依託資管賽道構築的技術與客戶高壁壘，持續推進全行業場景複製落地，同時憑藉TokenOS實現按Token計費的商業模式升級，推動收入增長。

賽道紅利明確：實時數據滲透率僅3.6%，海外龍頭Palantir驗證成長範式

中國實時數據基礎設施市場仍處發展初期，行業整體增量空間廣闊。據弗若斯特沙利文數據，2024年國內實時數據基礎設施整體滲透率僅3.6%，資管細分賽道滲透率僅2.8%。華泰證券指出，行業仍處於發展初期，增量空間較大。

政策紅利與AI Agent產業化的加速推進形成共振。2026年6月，國家數據局印發《關於推進行業高質量數據集建設行動的實施方案》，明確推動數據集商業化與資產化，探索以詞元（Token）為基礎的價值體系。

據弗若斯特沙利文預測，2024至2029年中國實時數據基礎設施及分析市場規模將由22.4億元增至50.5億元，複合年增長率達22.0%，資管細分市場由21億元增至116億元，複合年增長率高達40.7%。華泰證券判斷，AI Agent的持續滲透將更大規模的數據從離線資產轉變為實時生產資料，實時數據基礎設施有望從大數據建設周期進入AI驅動的新周期。

而海外標杆Palantir的發展路徑為數據底座型AI軟件公司提供了重要參考。研報指出，Palantir依託Ontology數據架構和AIP智能平台持續提升客戶粘性與單客戶價值，收入增速顯著抬升。2025年Palantir收入按年增長56.6%，淨利潤按年增長251%。

華泰證券認為，Palantir的成長路徑為數據底座型AI軟件公司提供了重要參考，也進一步驗證場景Token和實時數據基礎設施賽道的長期價值。研報強調，企業數據底座與大模型Agent結合後，有望在既有客戶和業務流程中持續拓展應用場景，提升單客戶價值和平台變現能力。迅策科技憑藉資管賽道積澱的實時數據處理能力，復刻海外龍頭Palantir擴張路徑，將成熟方案快速複製至高價值賽道。

核心質變：TokenOS操作系統重構商業化，場景Token溢價顯著

迅策此前收入以訂閱模式和交易模式為主。研報指出，訂閱制的收入天花板明顯，受限於固定的ARPU，難以體現高價值場景的增量貢獻。2026年5月，公司正式推出全球首款TokenOS操作系統TokenONE，構建企業私域數據Token化、場景Token生成、調用計量和業務價值追蹤能力。華泰證券認為，公司商業模式從項目制、訂閱制向按Token付費的交易模式轉型，貼合AI數據服務的行業特性，具備更強的規模化增長潛力。

TokenOS操作系統搭建垂類數據Token生產體系，將非標私域數據封裝為帶有行業 Know-how、可適配大模型調用的場景Token。與通用大模型 Token 主要對應基礎模型調用不同，公司場景 Token 更強調實時數據、行業知識和業務場景適配，具備差異化定價基礎。

2026年4月，迅策Token調用年度經常性收入（ARR）季度按月增長300%，Token付費模式收入佔比已突破5%，全年目標瞄準20%至30%。

華泰證券預計，參考 Palantir 平台化變現的成長路徑，公司Token計費模式有助於推動數據價值標準化、可計量和可變現。隨着2026年一季度Token計費收入佔比提升，公司長期成長空間和估值彈性有望進一步打開。

值得一提的是，市場普遍擔憂開源大模型拉低通用Token價格壓制公司業務，華泰證券在研報中給出差異化判斷。研報明確指出，需要區分通用Token與場景Token的不同定價邏輯。通用Token主要對應基礎模型推理能力，價格更多受模型開源、推理成本優化和廠商競爭影響；迅策的場景Token則建立在企業私域數據基礎上，經過數據獲取、清洗、標準化、實時計算、行業規則封裝和模型適配後，服務於投資決策、風控合規、能源調度和醫療健康等具體業務場景。其價值來源更多取決於數據質量、實時性要求、場景複雜度和業務使用效果，而非單純取決於底層模型調用成本。

迅策場景Token定價邏輯主要考量三大維度：行業數據的稀缺性與獲取難度；客戶對數據處理的時效性要求；行業與業務場景複雜度，場景難度、業務增值越高，定價越高。公司場景Token調用價格達10至100美元/百萬Token，是通用大模型Token價格的十倍以上。

研報進一步指出，開源大模型降價反而有助於改善迅策Token計費業務的落地環境。底層模型調用成本下降，將降低客戶開展AI應用試點和規模化部署的綜合投入，提升單位Token使用對應的業務回報，使客戶更願意在更多業務環節中引入按調用量或按業務結果付費的模式。華泰證券據此認為，通用Token價格下降主要影響底層模型調用環節，反而有望提升客戶AI應用的投入產出比，推動更多業務場景落地和Token使用量增長。

增長雙輪：資管基本盤築牢，多元行業持續爆發

迅策2024年以11.6%的收入份額位居中國資管行業實時數據解決方案市場第一。公司已覆蓋中國前十大資產管理機構，頭部客戶資源為公司業務拓展提供重要支撐。

研報認為，資管賽道為公司沉澱了難以複製的技術壁壘。公司長期深耕資管高合規、高時效場景，打磨出毫秒級異構數據處理、清洗與分析能力，構築覆蓋數據採集、治理、實時計算、AI適配的全鏈路服務體系。截至2025年底，公司已開發超過300個標準化數據模塊，採用靈活的積木式組合交付模式，可根據不同行業屬性、客戶差異化需求快速拼裝、微調適配。

華泰證券判斷，資管行業對數據準確性和及時性要求最高，任何數據延遲、口徑不一致或人為錯誤都可能被迅速放大為風險事件，這種金融級實時技術、行業Know-how構築的壁壘，較難被雲廠商以標準化產品方式複製。

公司起步於資管高門檻場景，在沉澱成熟產品後向多元化行業複製。研報明確指出，目前多元化行業已成為公司第一大收入來源，是核心增長引擎。多元化行業收入佔比由2022年25.6%大幅提升至2025年79.6%，2023至2025年增速持續維持100%以上。公司產品已落地電信、城市治理、工業製造、電力、醫療、商業航天、機器人訓練等十大高價值賽道。

交付效率層面，公司依託 300+ 標準化模塊及自研TokenOS操作系統，持續推進電信、高端製造、商業航天等跨行業落地。新行業僅前期行業建模與Know-how沉澱需要1至3年適配周期，待標杆場景跑通、行業模塊沉澱完成後，同行業客戶可快速規模化複製落地。

客戶價值層面，公司單客戶價值持續提升。2022至2025年，公司付費客戶總數由182家增至230家；ARPU由158萬元提升至559萬元，2025年按年增幅達105.5%。研報認為，隨着客戶對數據接入、治理、分析和AI應用適配等全流程服務需求增加，公司平台在客戶側的使用深度有望持續提升，續約和擴容動力增強。

盈利質量層面，跨行業毛利率持續修復，城市管理賽道毛利率由2022年37.0%提升至2024年72.1%，體現出模式的可複製性。華泰證券判斷，參考Palantir從高門檻政府及國防場景向多行業拓展的路徑，隨着公司的行業模塊持續沉澱、複用率提升，公司有望持續滲透各高價值賽道，構築長期第二增長曲線。

財務前瞻：預計2026年收入高增，2027年迎來盈利拐點

考慮到多元化行業持續放量、交易收費模式穩健增長及Token計費業務快速提升三重驅動力支撐，公司收入規模有望持續擴張。

華泰證券預計，2026/2027/2028年迅策營收23.57/39.15/59.40億元，按年增速83.4%/66.1%/51.7%；預計經調整淨利潤分別為0.02/1.77/5.53億元，對應經調整淨利率0.1%/4.5%/9.3%合計目標市值667.87億元人民幣，摺合774.73億港元，對應目標價240.08港元，對應2027EPS17.06x，首次覆蓋並給予「買入」評級。

結尾

AI Agent產業化與數據要素政策共振，實時垂類數據正從傳統輔助工具升級為AI決策的核心生產資料。迅策憑藉資管沉澱的毫秒級實時數據處理能力、自研TokenOS操作系統，率先完成「從傳統軟件交付向按使用量和業務價值收費延伸」的商業模式躍遷，多元化行業與Token計費形成雙增長引擎。