Lee Robinson正通過CDS沽空伯克希爾、Lincoln National和MetLife等美國保險巨頭。他認為保險公司對私募信貸的配置過高，一旦發生AI衝擊、流動性收縮等「單點爆雷」，未被充分定價的資產減值風險將引發行業連鎖反應。

在2008年全球金融危機中憑藉沽空次貸市場實現900%回報的對沖基金經理Lee Robinson，正在悄然佈局一場新的大型空頭交易——目標指向美國保險業。

Robinson旗下倫敦資產管理機構Altana Wealth，正通過信用違約互換（CDS）對Lincoln National、MetLife以及伯克希爾哈撒韋公司建立看空頭寸。他同時推出一隻新基金，押注私募信貸不可避免的下行周期、AI熱潮降溫以及流動性收縮對企業估值的衝擊。Robinson將當前市場的低波動與2008年雷曼兄弟倒塌前夕相提並論，直言：

"2008年8月，我們抓耳撓腮，完全搞不懂波動率怎麼能低到那個程度。現在感覺有點像那時候。"

據彭博獲悉，這一策略正在引發跟風。其他對沖基金已陸續加入沽空保險公司CDS的行列，摩根大通和高盛等華爾街機構也應客戶要求參與其中。存託信託與清算公司（DTCC）數據顯示，截至5月22日，美國保險公司CDS淨名義押注規模已從去年底的不足49億美元升至55億美元，相關合約交易量同步上升，購買違約保護的成本也開始攀升。

儘管上述保險公司的CDS利差近期有所擴大，但絕對水平仍相對偏低——Lincoln National最新報價約為142個點子，遠未觸及真正危機公司的水平。這意味着，一旦市場出現真正動盪，這些看空頭寸仍有相當大的獲利空間。

繞道沽空：私募信貸的"第二層效應"

Robinson的論點並非認為保險公司面臨生死存亡的威脅，而更具層次性：他認為，市場尚未充分定價這一未經充分檢驗的債務領域可能觸發的減值風險，而保險公司對私募信貸的配置正持續增加。此外，由於私募信貸本身難以直接沽空，通過保險公司CDS獲取相關敞口是更為可行的操作路徑。

過去十年，資產管理公司為追求收益和多元化，大舉將保險資產向私募信貸傾斜，在低利率時代尤為突出。穆迪評級對美國壽險公司的分析顯示，截至2025年底，該行業4萬億美元固定收益持倉中約五分之一配置於以私募信貸為主的非流動性資產，較前一年的18%進一步提升。芝加哥聯儲研究人員Ralf Meisenzahl、Jackson Overpeck和Andy Polacek在一份工作論文中指出，這一轉移在KKR和Apollo Global Management等擁有私募股權業務的資產管理巨頭旗下壽險公司中尤為顯著。三位研究人員寫道：

"保險公司已與更廣泛的私募信貸生態系統深度交織。"

部分保險公司已公開展示其佈局力度。Lincoln Financial去年與貝恩資本聯合發起一隻基金，向個人投資者開放私募信貸渠道；MetLife則表示，截至今年3月31日，其持有約850億美元自認為"高質量"的私募固定收益資產。Robinson的擔憂正在於此——他認為，企業信用利差仍處歷史低位，市場對私募信貸中軟件類借款人面臨AI衝擊的隱患，以及已出現的個別企業爆雷預警信號，反應明顯不足。

警報升溫：CDS利差走闊，監管機構與評級公司相繼發聲

市場層面的預警信號已開始顯現。包括美國國際集團（AIG）在內的美國主要保險公司，其CDS保護成本今年已超出北美投資級信用違約互換整體基準指數。歐洲方面，安聯（Allianz）、Generali、Aviva和AXA與當地高等級CDS指數相比也呈現類似走勢，其擴張幅度甚至引發歐洲央行關注，後者已就保險公司潛在損失公開發出警告。

穆迪評級分析師Manoj Jethani領銜本月發布的報告指出，保險公司向私募信貸轉移雖有其合理之處，但帶來了複雜性和集中度風險。"風險正在浮現——尤其是在中市場直接貸款領域——信貸質量走弱、借款人壓力上升，"報告寫道。

專注於保險公司等發行人初級證券的Spectrum Asset Management首席執行官Mark Lieb亦表示，私人和機構投資者未來將面臨更多壓力，保險公司可能不得不對部分投資進行減值處理。他稱，旗下公司已對部分保險公司持倉作出內部調整：

"在這些公司投資組合的相關部分，需要保持更高的警惕性。"

多家保險公司對此予以回應。MetLife發言人援引首席財務官John McCallion的近期表態稱，公司私募債務投資組合約95%為投資級別，"高度多元化，具備跨越市場周期的韌性"。安聯則表示對私募債務敞口感到滿意，擁有"質量很高、多元化的投資組合"。Lincoln National未回應置評請求，伯克希爾哈撒韋拒絕置評，Aviva亦拒絕置評，AXA和Generali未回應。

老將重出：從次貸危機到數字貨幣的機會獵手

Robinson曾供職於對沖基金億萬富翁Paul Tudor Jones旗下機構，在機會性和困境債務押注上積累了豐富記錄。2008年金融危機期間，他將一小部分資金押注次貸市場沽空，以2000萬美元賺取2億美元，推動旗下兩隻Trafalgar基金分別錄得5%和26%的年度收益，而同期整體對沖基金行業平均下跌18.3%。

此後，他於2014年推出數字貨幣基金，自成立以來實現顯著增益，並在黎巴嫩主權債務和房利美初級優先證券押注上收穫勝局。其信用機會基金今年迄今回報為47.5%，自2020年成立以來累計回報達416%。

然而，Robinson也有尚未了結的賭注。其基金持有瑞信在被瑞銀收購時遭清零的額外一級資本債券（AT1）索賠權，相關法律訴訟仍在進行。

此次新的沽空佈局中，Robinson還在新基金內疊加了單股期權頭寸，形成多元化組合。他直言，只需出現一家陷入困境的保險公司——"任何單一的爆雷事件"——便足以在整個行業引發連鎖反應。

"只需要一家承壓的保險公司，"Robinson說，"任何一次單點爆雷，都可能在整個行業掀起漣漪。"