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藍鯨新聞6月24日訊（記者 邵雨婷）6月22日晚間，老牌華語音樂巨頭太合音樂正式向港交所遞交招股書，衝刺港股上市，聯席保薦人為德意志銀行、中信建投國際。

太合音樂深耕音樂行業二十餘年，目前營收主要依靠經紀管理業務，但有經紀管理從業者向藍鯨新聞記者透露，傳統合約下，藝人不僅分成比例低，還需承擔新人孵化等成本，而如今渠道多元化使藝人可繞開廠牌獨立運營，傳統唱片公司的「誘惑力」早已不同往日。

除了藝人「出逃」風險外，太合音樂賴以生存的音樂版權存量資產亦持續承受着攤銷壓力。為尋求新增長曲線，公司押注AIGC音樂業務，又面臨版權法律爭議、商業化落地緩慢等問題，AI「新糧」遲遲難以規模化量產。

經紀業務貢獻過半營收，單飛風潮下藝人流失風險高懸

招股書顯示，太合音樂於2014年正式成立，由海蝶音樂、麥田音樂、大石版權三大華語老牌廠牌整合而成，業務源頭可追溯至1987年創立的海蝶音樂。

據公開報道，2004 年，取得北大光華EMBA學位的錢實穆依託太合傳媒資本全資收購麥田音樂，合資成立太合麥田並擔任董事長。2015年版權新規出台窗口期，錢實穆推動三家主體合併，統一為太合音樂集團，同年百度音樂併入該集團。

IPO 前，百度通過兩家全資主體合計持股 37.36%，為公司控股股東。錢實穆為公司董事長、執行董事兼首席執行官，合計持股11.36% ，2025 年度其董事薪酬達 487.6 萬元。

目前，太合音樂手握太合麥田、海蝶音樂、兵馬司等九大知名廠牌，簽約許嵩、徐佳瑩、詹雯婷等頭部華語歌手，並擁有知名Livehouse票務平台秀動網，是國內少有的覆蓋版權運營、藝人經紀、現場演出、線下票務全產業鏈的獨立音樂集團。

按2025年收入計，太合音樂位列全球獨立華語音樂內容及服務提供商第一，市場份額約2.1%。不過，賽道整體格局高度分散，行業前五參與者合計市場份額僅為7.5%。

太合音樂的業務主要分為音樂版權曲庫運營、藝人經紀管理及現場演出業務、票務及其他服務三大板塊。2023年至2025年，公司營收分別為8.61億元、14.19億元和13.00億元，三年複合增長率為22.9%；年內溢利分別為3390萬元、5570萬元、1.204億元。

目前，藝人經紀管理及現場演出業務是公司的第一收入來源，2025年貢獻收入7.07億元，佔比54.4%。2024年，疫情後現場演出市場集中釋放，藝人經紀及現場演出收入達到9.19億元的歷史峯值，但2025年該業務又回落約23%。

據招股書，近三年，公司共與約270名藝人、組合或樂隊展開合作，截至2025年末，公司簽約的藝人、組合或樂隊為64名。

值得注意的是，當下，頭部藝人自建工作室、自主掌握版權和演出權的趨勢日益明顯，傳統唱片公司的「藝人綁定」模式正面臨結構性挑戰。

一位經紀管理的從業者告訴藍鯨新聞記者，「傳統合約下新人分成普遍不足三成，知名度高一些能談到五五分成，但還需分攤公司新人孵化、綜合運營成本。如今短視頻平台、獨立音樂分發渠道可直接對接音樂人，藝人不用靠廠牌就能搞定發行、運營和接單。」

記者注意到，歌后陳潔儀曾於2011年簽約太合麥田，後於2015年前後在合約期內與公司產生分歧，最終雙方解約結束合作。2015年，薛之謙與太合音樂旗下海蝶音樂簽約，在此期間憑藉《演員》等多首爆款歌曲重回事業巔峯，然而，2020年合約期滿後，薛之謙選擇自立門戶創辦了「潮石音樂」。

太合音樂在招股書中坦言，藝人經紀管理及現場演出業務取決於公司與經紀管理的藝人及合作藝人之間持續的關係，運營能力、合同條款及品牌號召力均影響合作。公司無法保證藝人是否長期續約，以及續約時的主要條款是否還是保持不變。

手握86萬首版權，無形資產攤銷暗藏大額減值風險

比起波動性高的藝人演出業務，音樂版權曲庫作為太合音樂最核心的資產，穩定卻是一把雙刃劍。

截至2025年底，公司音樂版權曲庫包含約86.24萬首音樂錄音製品、7200件音樂視聽作品及1.69萬件詞曲作品。2025年QQ音樂熱歌榜TOP100中，公司錄音版權作品全年平均佔比約15%。經典作品如《江南》《同桌的你》等持續貢獻收入。

2025年，該板塊貢獻收入5.54億元，佔比42.6%，按年增長近18%；票務及其他服務收入佔比僅3%，但旗下秀動平台在國內Livehouse票務市場佔據約75%的份額，2025年平台交易總額達37億元。

但同時，音樂版權也是其最大的財務隱患之一。據招股書，報告期各期末，公司無形資產分別為4.01億元、3.93億元及3.62億元，主要由音樂版權及商譽構成。

按照現行規定，音樂版權需在有限使用期內按直線法進行攤銷，這意味着無論版權作品的市場表現如何，公司每年都必須確認一筆固定的攤銷費用，直接扣減當期利潤。

上海市海華永泰律師事務所高級合夥人孫宇昊律師接受藍鯨新聞記者採訪時稱，「太合音樂面臨的是版權資產經營效率問題。隨着行業競爭加劇、版權採購價格長期上漲以及版權攤銷持續增加，「重資產版權庫」模式的邊際收益正在下降。」

更令人擔憂的是減值風險。太合音樂表示，無形資產減值測試高度依賴管理層的主觀判斷，若實際業務表現與預期出現偏差，賬面價值可能超出可收回金額，減值風險隨之浮出水面。一旦計提大額減值，將直接侵蝕利潤，對財務狀況及經營業績造成不利影響。

文娛產業資深分析師張書樂則向藍鯨新聞記者表示，「音樂曲庫就算龐大，但由於消費場景較少，往往只能靠授權方式獲得一定版權費用，盤活存量資產，需要挖掘更多消費場景。例如通過擴大短劇、短視頻和直播的正版音樂授權曲庫去獲得更多展示和收益可能。」

此次IPO，太合音樂擬將募集資金用於擴充以經典音樂版權曲庫為核心的音樂IP資產，完善藝人及演出IP矩陣，拓展IP資產的延伸價值邊界；支撐公司國際化佈局，涵蓋華語音樂出海、國內藝人全球運營、海外藝人引進及多語種音樂製作；強化以AI為核心的科技賦能能力、補充營運資金及滿足公司一般經營需求等。

揹負16億優先股兌付壓力，押寶AI音樂能否化困

面對藝人流失風險和版權攤銷壓力，太合音樂將目光投向了AI音樂。

早在2022年末，董事長錢實穆就曾在崑崙萬維AIGC技術發布會上表示，藉助AI對海量的版權數據的學習，蒐集成功的音樂作品的共性，可能快速創作出新的音樂作品，效率大幅提高、成本大幅降低，同時使傳播更迅速，AI創作會使音樂產業提速以及效率化。

2026年1月，崑崙天工發布Mureka V8音樂大模型，太合音樂與之達成戰略合作。公司計劃搭建AIGC音樂工作室，覆蓋詞曲生成、音頻製作、AI歌手等場景，依託自有曲庫訓練生成式音樂模型。

AI音樂作為行業風口，有望為太合音樂打開新的想象空間，但「新糧」的種植，遠比想象中困難。

現階段，國內AIGC音樂相關版權法規尚未完善，AI訓練數據侵權、生成作品版權歸屬等爭議層出不窮。海外市場已有前車之鑑，2024年，美國唱片業協會代表索尼、華納、環球三大唱片公司起訴AI音樂初創公司Suno和Udio，指控其未經授權非法使用大量受版權保護的音樂作品訓練AI大模型。

資深人工智能專家郭濤向藍鯨新聞記者表示，「若AI訓練數據使用了未授權內容，可能面臨法律糾紛，導致經濟損失和聲譽損害。生成作品版權歸屬不清，會影響商業化運作，難以確定收益分配對象。此外，目前行業標準缺失風險，因缺乏統一標準，可能導致市場混亂，影響公司AI音樂業務的長期發展和市場競爭力。」

對於AI音樂行業的發展，張書樂提出另一重現實考量，「正版音樂作為AI訓練的基礎學習資料不可或缺，為了未來可期，投入必不可少。此外，如何讓音樂版權再增值，依然是一個難題。AI音樂如何獲得盈利，纔是激發利用AI工具進行創作的人類的原始驅動力，這一方面，目前沒有強者開拓出新市場。」

報告期內，太合音樂的研發開支分別為1289.4萬元、991.3萬元、993萬元，佔比分別為1.5%、0.7%及0.8%。

目前，公司已陷入資不抵債困境。截至 2025 年末，資產總額19.18億元，持有現金及現金等價物5.91億元；負債總額21.27億元，負債淨額為2.09億元，流動負債淨額6.20億元，暫無短期借款，資產負債率達110.9%。

這一狀況主要源於可轉換可贖回優先股相關的金融負債，2025年末餘額高達16.12億元，該等優先股將於上市後自動轉換為普通股。這意味着，倘若上市進程受阻，公司將面臨優先股提前贖回的資金壓力。