智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，低利率環境下，傳統高保證產品利差損風險上升，全球儲蓄型人身險產品由高保證、剛性收益承諾向低保證、浮動收益和風險共擔轉型;我國居民風險偏好整體偏穩健，預計派息險將成為低利率時代儲蓄險轉型主線，推動行業負債端成本改善和產品價值提升。維持行業「增持」評級。

國泰海通主要觀點如下：

海外經驗

全球儲蓄型人身險向浮動收益型轉型，各國和地區具體形態有所分化。美國以萬能、指數和賬戶型產品為主，年金險佔總保費比重由1970年的10.1%提升至2024年的52.4%;德國通過低保證、派息和混合型產品降低剛性承諾，2024年帶保證混合年金和基金掛鉤年金合計佔新單約39%;日本變額保險2024年新單佔比約19%，韓國變額與利變型產品合計新單佔比接近80%，中國香港則以派息儲蓄險為核心，新單佔比由2000年的32.6%提升至2025年的85.5%。

外部動力

低利率環境、監管引導、資本市場適配性共同決定產品轉型方向。低利率壓縮高保證產品供給空間，監管通過下調預定利率、完善投資型產品披露、強化銷售適當性和償付能力資本約束，引導行業從預定利率競爭轉向風險共擔;居民風險偏好決定浮動收益產品接受度。

險企轉型

產品功能、收益實現、賬戶體系和渠道聯動成為核心抓手。(1)豐富產品功能：以中國香港派息險為代表，險企通過多貨幣轉換、紅利鎖定及支取、保單分拆、更改受保人等設計，將儲蓄保單升級為財富管理和傳承工具。(2)穩定收益實現：派息險競爭重點從演示收益率轉向派息賬戶經營和紅利實現率，友邦等頭部險企憑藉長期投資能力實現更穩定派息。(3)構建多元賬戶體系：美國Prudential等通過固定賬戶、指數賬戶、獨立賬戶等組合，實現「保障+賬戶配置+風險分層」。(4)強化渠道融合：銀保承接儲蓄客戶，代理人強化保障和傳承解釋。整體看，險企競爭將由收益率競爭轉向產品、投資、賬戶和渠道能力的綜合競爭。

國內啓示

我國儲蓄型人身險產品經歷普通型、萬能險、增額終身壽到派息險重啓的演進，未來預計延續派息險轉型趨勢，持續優化產品結構。派息險以「保證利益+非保證紅利」兼顧客戶穩定性和投資收益分享，更適配我國居民穩健儲蓄需求;同時有助於降低剛性負債成本、優化資產負債久期缺口，並在新會計準則下通過VFA模型長期緩釋財報波動。展望看，派息險轉型將推動行業競爭由預定利率和費用競爭轉向投資能力、派息賬戶經營能力、資本實力、品牌信用和渠道解釋能力競爭，頭部險企憑藉長期投資、資產負債管理、派息實現率和銀保/個險渠道協同優勢，行業格局有望持續優化。

風險提示：長端利率下行;權益市場波動;派息險銷售和派息實現不及預期;監管政策變化;居民風險偏好下降。