智通財經APP獲悉，「比特幣大戶」Strategy(MSTR.US)繼續增持比特幣。根據周一提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件，該公司在6月15日至6月21日期間買入520枚比特幣，總價值約3940萬美元。這也是Strategy連續第三周增持比特幣。

值得注意的是，此次購幣資金全部來自A類普通股出售所得，而非公司此前大力推廣的永久優先股孖展工具。這意味着，在優先股孖展模式遭遇市場質疑之際，Strategy再次轉向傳統股權孖展渠道為比特幣投資提供資金支持。

文件顯示，在完成最新購幣後，Strategy比特幣儲備規模進一步增加，公司可動用儲備資金提高約3億美元至14億美元。

作為全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy近年來一直奉行「孖展買幣、長期持有」的策略。公司聯合創始人兼董事長邁克爾·塞勒長期以來更是加密貨幣市場最堅定的「比特幣永不賣出」支持者之一。

然而，本月初Strategy披露出售32枚比特幣，引發市場廣泛關注。這是公司自2022年以來首次出售比特幣。雖然出售規模相對於其價值約570億美元的比特幣持倉幾乎可以忽略不計，這一舉動被市場視為重要信號，因為它打破了塞勒長期堅持的「只買不賣」敘事。

當時市場普遍認為，公司此舉旨在向投資者展示，其願意在必要時動用比特幣資產支持優先股股息支付。不過，這一舉措反而引發了市場對於其孖展模式可持續性的擔憂。

為降低持續增發普通股對現有股東造成的稀釋影響，Strategy自2025年開始大規模發行永久優先股。其中最受關注的是名為Stretch Preferred Shares(STRC.US)的優先股產品。

根據設計，Strategy以每股100美元面值發行STRC優先股，募集資金後立即用於購買比特幣，而投資者則獲得超過10%的年度股息回報。目前，公司為相關優先股提供11.5%的年化收益率，並已多次上調派息水平以吸引資金流入。

不過，該孖展模式正面臨越來越大的壓力。自5月15日除息日以來，STRC市場價格始終未能回到100美元面值水平之上。由於優先股持續折價交易，Strategy實際上正以高於預期的孖展成本籌集資金。上周，STRC收盤價已跌破90美元，遠低於發行面值。

這意味着公司通過發行優先股募集資金再購買比特幣的模式正在受到挑戰。要維持這一模式長期運轉，比特幣價格上漲速度必須持續快於公司優先股負債成本增長速度，否則孖展效率將不斷下降。

Strategy近期重新依賴普通股孖展，或許反映出管理層對於當前優先股市場需求的謹慎態度。與此同時，投資者也在密切關注公司是否會進一步出售比特幣，以滿足未來股息支付及資本結構管理需求。

截至發稿，Strategy股價上漲2.81%，報115.66美元。不過，該股過去一年累計跌幅仍接近70%。同期，比特幣價格上漲約2.4%，報65300美元附近，但較一年前仍下跌約37%。