金吾財訊 | 國泰海通證券發布研報指，凱樂士科技(02729)是國內前五的全場景智能場內物流機器人服務商，自研屬性突出，各業務模式下自研機器人佔比均超90%，構築了深厚的技術護城河。公司產品線完備，涵蓋多向穿梭車、自主移動機器人、輸送分揀機器人，並擁有大規模機器人集群管控能力。報告強調，公司營收穩步增長，2025年達9.09億元，且截至2025年底待交付訂單總額達22億元，為未來業績增長提供有力支撐。

該行認為，智能場內物流行業成長空間廣闊，智能化升級趨勢明確。預計到2030年，中國場內物流市場規模將達4137億元，智能物流機器人市場規模將突破1300億元。公司憑藉高比例自研體系和軟硬件一體化整合能力，在高度分散的行業格局中具備差異化競爭優勢，當前市佔率為1.6%，但在細分賽道優勢顯著，其VNA AMR(極窄巷道自主移動機器人)2024年國內出貨量排名首位，四向穿梭車出貨量位列國內第三。

報告預計公司2026-2028年收入分別為11.81/15.13/18.97億元，歸母淨利潤分別為-1.09/-0.58/0.12億元。採用PS相對估值，參考可比公司2026年平均PS，給予2026年11倍PS，按照1人民幣≈1.1572港元（2026年6月22日）折算，對應目標市值為150億港元，對應目標股價為35.13港元。首次覆蓋，給予「增持」評級。

報告同時提示，公司面臨技術進步不及預期、下游需求波動以及行業競爭加劇等主要風險。