本周，科技股出現了較大幅度的調整，而傳統板塊則是出現大幅反彈，帶來市場是否出現風格切換的討論。
周一，美股科技巨頭也遭到猛烈拋售、集體跳水，拖累納指收跌超1%。越來越多的投資者開始質疑，超大規模雲服務商在AI基礎設施擴張上的鉅額資本支出是否合理，這也引發市場對AI戰略前景的擔憂。此外，谷歌的兩位關鍵AI人才先後離職，引發了投資者的質疑。
道指上漲0.29%，標普500指數跌0.37%，而納指則大跌1.32%。可見，大型科技股下跌是納指下跌的主要原因。但與此同時，美股芯片股卻集體走強，費城半導體指數升逾2%，再創歷史新高。這次美股科技板塊的拋售主要集中在超大規模的科技公司上，而芯片股依然是集萬千寵愛於一身，繼續高歌猛進。
芯片半導體是我一直看好的方向。去年年初我提出，這輪科技牛重點關注六大賽道，其中第一大賽道就是芯片半導體，因為芯片半導體是AI時代的「賣鏟子的人」。俗話說，挖金子的不一定賺錢，但賣鏟子的大概率賺錢。無論做什麼商業AI應用，都需要先買芯片，特別是建大數據中心所需要的這個高端芯片需求猛增，使得芯片巨頭，將生產能力幾乎都轉向了HBM這種高端芯片，而傳統的內存和閃存等存儲芯片則出現了巨大的產能缺口。中國這些存儲芯片的公司，剛好彌補了這個供給缺口，利潤出現大幅上漲，一改之前連續多年虧損的局面，帶來了業績猛增的機會。
芯片半導體作為AI賽道最受益的板塊，過去一年大幅上漲，包括像多模塊CPU、液冷、PEB等子行業也都出現不俗的表現，被稱為「站在光裏的」板塊。很多投資者配置芯片半導體及細分行業都獲得了不錯的回報。
第二大賽道是算力算法。算力算法是AI時代的「水電煤」。隨着AI的發展，對於算力的需求大幅增長。我國2026年Token的引用量（Token的消耗量）是2024年的一千倍以上，增長迅猛。而我國在發電方面具有巨大的優勢，西部的一些光伏發電已經將電價降到一毛三一度，這使得我國電力的供給非常充足，剛好滿足了巨大的算力需求。算力的背後就是電力。我國還可以通過算力的出口，變相實現電力的出口，來消化過剩的電能。例如，硅谷的研究員需要用大數據模型算一個複雜的數，如果用美國當地的大數據模型，就要消耗當地兩塊錢每度的電，成本很高。通過使用中國的大模型，相當於把數據傳輸到中國西部的大數據中心機房，用當地一毛三一度的電來進行計算。算好之後，再把結果通過太平洋海底的光纖返給硅谷的研究員，這個成本比使用美國的大模型要低於90%以上。這也是我國在AI發展方面的一個巨大的優勢。美國的很多電網都非常老舊，屬於民營企業，他們對電網改造的鉅額投入望而卻步，所以在電力方面供應是不足的。
第三大賽道人形機器人，則是「AI+消費」最好的應用場景。近期有關部門發文要求各地掀起「人工智能+消費」行動，很重要的一個落地點就是人形機器人。越來越多的人形機器人公司獲得大額資本的投入，開始逐步量產，也有越來越多的人形機器人公司登陸A股和港股來上市。這意味着人形機器人從實驗室開始逐步走向生活。未來，它將會成為下一個新能源汽車產業，甚至有希望在產值上最終超過新能源汽車。馬斯克預計未來機器人的數量將會超過人類，地球上有80億人，可能會有一百億台人形機器人。馬斯克已經將位於加州的Model X和Model S的汽車生產線全部停產，改造成年產一百萬台的人形機器人生產線。這無疑是一個賽道的轉變，從產能過剩打價格戰的新能源汽車領域轉向人形機器人領域。無人駕駛本質上也是一個機器人，只不過它形狀長得像汽車而已。包括人形機器人的生產供應商和無人駕駛的供應商，其實是同一批，都是中國的汽車零部件企業。所以投人形機器人，相當於投特斯拉產業鏈的供應商，這是人形機器人行業「賣鏟子的人」。
第四大賽道是商業航天。隨着SpaceX上市，商業航天的熱度有所下降，但是長期來看，商業航天已然是一箇中美競爭激烈的領域。未來我國會發射上萬顆衛星做衛星通信，打造我們自己的「星鏈」，這會帶來巨大的商業航天的需求。
第五大賽道是固態電池。固態電池是儲能領域的革命。通過使用固態電池，可以消除新能源汽車的里程焦慮和安全焦慮，續航里程增加一倍又不容易爆炸起火。所以這個固態電池技術一旦突破，將會實現快速增長。我國計劃明年將有4000台樣車配備固態電池，行駛一萬公里以上。明年固態電池有可能會成為一個重要的投資主線。
第六大賽道是生物醫藥。今天創新藥板塊出現大幅反彈，一掃往日調整的陰霾。創新藥不受集採影響，在新藥上市初期有價格保護，這也是五月中旬相關部門出台的利好政策，這樣會給創新藥公司帶來較好的發展機會。而我國創新藥公司有工程師紅利，未來在出海方面也有巨大的優勢。未來腦機接口以及AI醫藥等方面，將會徹底改變生物醫藥的行業發展邏輯，可能會帶來爆發式增長的機會，也是可以重點關注的方向。
在美伊和談取得進展的背景下，國際油價大幅下挫。截至收盤，七月交割的WTI結算價報每桶74.82美元，和高點相比已經下跌13%左右。當地時間6月22日，伊朗談判代表團團長、伊朗議會議長卡里巴夫表示，霍爾木茲海峽的管理絕不會回到戰前狀態。但美伊談判取得進展，也使得霍爾木茲海峽放開的可能性越來越大。國際油價回落無疑對消費者和企業都是利好消息。
在此之前，聯儲局新任主席沃什領導的聯儲局釋放出非常鷹派的信號，這讓市場相信聯儲局短期內將把恢復價格穩定作為更優先的政策目標。這一預期推高了美國國債收益率，對股市也形成了壓力。
本周市場另一焦點將是周四公布的個人消費支出PCE物價指數，這是聯儲局最青睞的通脹衡量指標。如果數據強於市場預期，可能進一步強化聯儲局的鷹派立場。
近期科技股的回調也是在預期之內，主要是對前期過快上漲的修正。而傳統板塊經過大幅下跌之後，一些優質白馬股也逐步跌出了價值，吸引了追求長期穩定回報投資者的關注。風格上，市場風格短期內也有一定的切換的需求，但是市場風格切換很少是一蹴而就的，都會經過多次反覆。但至少讓投資者看到板塊之間出現一定的輪動，而不是所有資金扎堆去炒一個賽道，這是一個好現象，也是這輪慢牛長牛行情健康發展的基礎。
前段時間，全市場前5%的股票已經佔到全日成交量的50%，說明市場的交易集中度非常高。現在板塊之間如果能形成一定的輪動，這個指標有望下降，這會使得這輪行情走得更遠，也給更多的投資者帶來賺錢機會。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183