來源：安聯基金
2026年6月
季度展望
2026年第3季度
減震效應
01
我們對全球市場的看法
審慎選擇成關鍵
全球經濟在連續衝擊下承壓彎曲，但尚未崩潰。繼美國關稅引發的動盪之後，中東危機目前似乎正在趨於穩定。但油價仍居高不下，大多數主要經濟體的通脹率仍高於目標水平，且在美國中期選舉前夕，宏觀經濟環境仍易受新一輪波動的影響。
對投資者而言，重要的不僅是市場走勢，還有各種可能結果的區間範圍。各地區、各資產類別及市場敘事間的分化正在加劇：美國經濟仍相對堅韌，而歐洲及亞洲部分地區則對能源供應及價格變動更為敏感。市場正發出相互矛盾的信號：債券市場指向更趨滯脹的發展路徑，而股票市場則映射出更為樂觀的增長前景。
這種分化態勢正在各類資產類別內部同步上演。高企的通脹風險與在長時間內維持較高水平的利率環境，正將市場焦點引向價值、收益與質量板塊；同時，人工智能引領的投資熱潮仍在支撐市場部分領域的增長與估值。股債相關性上升，使得傳統多元化配置策略有效性下降，進而凸顯了採用更廣泛投資工具的必要性。
在這種環境下，僅依賴貝塔收益恐難以為繼。投資回報將取決於在國家、行業和工具方面的審慎選擇，以及適應市場變化的能力。
任何反彈行情能否持續，取決於霍爾木茲海峽能源運輸能否持續恢復正常，以及是否出現可信的政治解決方案。我們的基本假設仍是經濟具有韌性——但當前市場定價反映的是風險下降，而非風險消除。
本季度圖表：
美國科技投資創下新高
美國信息技術投資佔國內生產總值（GDP）的比重現已超越互聯網泡沫時期峯值，凸顯出當前人工智能周期正處於強化而非消退階段。隨着投資範圍從少數企業向更廣泛領域拓展，識別贏家對投資者而言變得更為關鍵，也更具挑戰性。
02
逆風中保持增長
我們的宏觀寬度增長指數1顯示，全球經濟展現出超預期的韌性——至少目前如此
我們專有的宏觀寬度增長指數跟蹤354項全球、區域和國家月度宏觀經濟數據走向。該指數月度變化範圍為-1到1，數值1（-1）表示所有相關指標上升（下降）。這些指數關注變化的方向而不是幅度，因此能夠評估潛在宏觀趨勢的廣度，並且不太可能受底層數據的任何歷史修訂的影響。數據來源：安聯投資全球經濟與戰略研究部門，彭博社，路孚特（數據截至2026年5月31日）。
儘管地緣政治不利因素持續，我們的全球增長指數於5月份出現反彈。持續的人工智能投資、有利的金融條件以及消費者和企業的韌性表現，共同推動全球經濟保持正軌。
從地區維度看，人工智能產業關聯度正成為能源衝擊背景下經濟表現的關鍵決定因素——美國顯著跑贏歐洲與日本。
從行業維度看，在中東戰爭期間，受人工智能相關投資與預防性的「搶購囤貨」的推動，製造業表現強勢，有效對沖了服務業的疲弱表現。
綜合來看，這些相互矛盾的信號表明，面對居高不下的風險，全球經濟正在承壓而非走向崩潰。
03
地區影響不均
美國
科技和人工智能相關投資繼續推動經濟增長，信息處理設備和軟件投資對經濟的貢獻度甚至已超越2000年末互聯網泡沫峯值水平。鑑於當前經濟增長保持韌性，我們預計聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）不會立即推動降息。能源價格的持續下跌最終可能會為降息重新打開窗口，但當前通脹水平仍足夠高，這將促使聯儲局保持謹慎立場。
歐洲
受地理位置鄰近及高度依賴能源進口的影響，歐洲對近期的外部衝擊尤為敏感。不過，財政刺激政策（尤其是德國）應能提供對沖以穩定局勢；若地緣政治緊張局勢緩和，歐洲有望迎來更為顯著的邊際改善。目前，各國央行對通脹風險保持高度警惕：若油價未能迴歸常態，歐洲央行（ECB）可能會在6月加息後於9月繼續加息；而英國央行（BoE）則大概率將政策利率維持在3.75%不變。
亞洲
我們預計，中國經濟在經歷了2026年初前置財政刺激帶來的提振之後，後續增長節奏可能趨於溫和。在其他地區，中國台灣地區和韓國正顯著受益於與美國人工智能投資周期相關強勁需求。日本持續從財政刺激措施中獲益。我們預計日本央行將延續漸進式政策正常化路徑，於2026年內累計加息50個點子。
經濟增長：
大西洋兩岸經濟前景黯淡
實際GDP，按年增長率
數據截至2026年5月21日。
通貨膨脹：
歐洲最為脆弱
通貨膨脹（按年增長率%）
數據截至2026年5月21日。
04
估值重置——創造選擇機會
債券和股票估值雙雙下降
根據我們的分析，與三個月前相比，我們監測的幾乎所有資產估值在最新統計中均出現了小幅下行。
對中東局勢與通脹捲土重來的擔憂是此次資產重新定價的主要原因，受此影響，我們調研的資產中約有三分之一處於被低估或接近公允價值的狀態。
在價值投資將成為關鍵驅動力的環境中，此次重新定價可能為那些能夠捕捉微妙市場變化、並把握人工智能等長期趨勢的投資者創造機會。
根據我們的衡量指標，日本與英國股市仍是估值最具吸引力的股票市場，儘管日本股市近期已有所上漲。同時，這兩國及美國的主權債券也在估值篩選中表現最優。
基於我們的分析，約三分之一資產現已接近或低於公允價值
計算結果來自安聯投資經濟與戰略研究部門。
估值評分=當前評分相對於歷史評分的分佈。股票估值基於席勒市盈率、市淨率和12個月遠期市盈率。主權債估值基於10年期實際利率和期限溢價。公司債券估值基於隱含違約概率和相應的主權債估值。數據來源：安聯投資全球經濟與戰略研究部門，彭博社，Datastream（數據截至2026年5月31日）。過往業績並不預示未來的結果。此處陳述可能包含基於管理層當前看法和假設而對未來所做的預期和其他前瞻性陳述，其中包含的已知和未知風險及不確定性可能會導致實際結果、表現或事件與此類陳述表達或暗含的結果、表現或事件存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。估值基於對經濟增長前景的最近的展望。
05
資產類別研判
股票
人工智能基礎設施正從訓練（模型構建）向大規模部署階段轉變。這種轉變正在推動需求從圖形處理器（GPU）向更廣泛的領域拓展，指向半導體、數據中心設備及使能技術等領域的多元化投資機遇。
價值股展現出配置潛力，其既能在人工智能驅動的市場中提供多元化效益，也有望從不同的宏觀情景中獲益。在經歷了長期的「成長股」與超大盤股主導後，市場波動加劇與對「利率長期維持較高水平」的擔憂正推動市場向基本面驅動迴歸。
戰略自主權的重要性持續凸顯，且這一趨勢並非侷限於歐洲。各國政府持續增加在國防、能源及關鍵基礎設施領域的支出便是明證，這些舉措正為各個行業的企業活動提供支撐。除國防領域外，對戰略自主權的追求同樣體現在能源轉型、數字與金融基礎設施和製造業等領域。
在亞洲地區，股票市場處於有利地位，有望從全球主題中獲益，特別是基礎設施、國防及人工智能支出等相關領域。中國市場表現尤為突出，源於人工智能技術在其經濟中的快速擴散應用。一個涵蓋硬件、軟件及基礎設施的龐大生態系統正在形成，並得到強大的國內供應鏈與深厚的STEM（科學、技術、工程和數學）人才儲備支持。
固定收益
在當前潛在情景分佈異常寬泛的市場環境下，證券選擇正日益取代貝塔收益成為投資回報的主要驅動因素。
核心利率市場收益率已顯著攀升，但信貸市場尚未進行充分調整，這揭示出不同資產類別對沖擊的吸收機制存在差異。縱觀各區域與資產類別，主動管理債券久期並聚焦高質量信用債，有助於平抑股票與利率市場所帶來的波動。
新興市場雖蘊含機遇，但需採取審慎選擇策略，例如優先配置石油出口國而非進口國資產。我們同時看好15年期祕魯本幣債券與10年期巴西本幣債券。
中國出現再通脹的初步信號，有望推動人民幣成為最佳的多元化配置工具之一。建議考慮建立人民幣兌美元的結構性多頭倉位。
信貸方面，我們偏好金融板塊與非周期性消費品行業，側重於投資級債券，同時對周期性消費品持審慎態度。
儘管私募信貸領域存在諸多爭議，但公共信貸市場整體信用基本面依然穩健，違約率處於較低水平。任何利差擴大都可能構成良好的買入機會。
多元資產
儘管地緣政治背景依然脆弱，我們仍對股票市場持積極看法——更多是從系統性角度而非基本面角度出發——相對看好美國及新興市場，而非歐洲與日本市場。
隨着人工智能也日益成為新興市場表現的重要驅動力，投資者應在廣泛多元化的投資組合中審慎管理集中度風險。
在固定收益領域，我們認為債券已具備基本面投資價值，儘管市場周期依然充滿挑戰。我們更青睞新興市場債券，而在信用債領域，則偏好美國及歐洲投資級債券，而非高收益債券。
外匯市場方面，美元近期下行後，我們已迴歸對美元的中性觀點。中期來看，隨着避險需求逐步消退，疊加估值與利率壓力因素重新顯現，我們認為美元仍存在進一步走弱的空間。
在美國央行政策獨立性及美元地位可能重新成為關注焦點的環境下，我們看好黃金市場前景。我們繼續將大宗商品作為關鍵的多元化配置工具：在維持對黃金偏好的同時，對天然氣、原油、銅及白銀持更為中性的立場以作為平衡。鑑於當前的不確定性，我們還通過期權策略來增強多數投資組合的分散化效果。
此處陳述可能包含基於管理層當前看法和假設而對未來所做的預期和其他前瞻性陳述，其中包含的已知和未知風險及不確定性可能會導致實際結果、表現或事件與此類陳述表達或暗含的結果、表現或事件存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。
06
私募市場——年中展望
韌性及回報潛力：私募市場具備提供具吸引力的風險調整後回報的良好條件，其支撐因素包括更高的基準利率、更嚴格的銀行監管以及更寬的利差，這些因素持續創造着相對於公開市場的投資機會。
聚焦基本面：近期新聞頭條引發了對估值水平、贖回壓力及周期末風險的高度關注，進一步強化了市場對基本面分析、透明度提升及更為保守的投資結構設計的重視。
多元化配置仍至關重要：通過在不同策略、不同年份、不同地域以及一級市場與二級市場之間進行多元化配置，有助於管理不確定性、平滑資金部署節奏並規避集中度風險。
選擇的重要性日益凸顯：由於資產類別與管理人之間的業績分化日益擴大，對穩健的承銷流程、強有力的契約條款，以及具備深厚項目獲取能力與問題處置專長的平台的需求也隨之增加。
二級市場成為核心配置領域：我們認為，由有限合夥人（LP）和普通合夥人（GP）主導的二級市場交易，為投資者提供了接觸成熟資產組合、獲得增強的流動性以及把握潛在具吸引力的入場機會的途徑。
由長期主題驅動的基礎設施投資：地緣政治波動強化了能源安全與能源獨立的投資邏輯，而數字化與脫碳轉型則持續催生相關需求增長，特別是在數據中心、電網及儲能等領域。
私募信貸仍具吸引力：私募信貸在中間市場孖展中的重要性不斷提升，加之對基礎設施信貸、歐洲與亞洲直接貸款以及低相關性影響力投資策略的需求上升，共同支撐了該領域持續增長。
私募股權投資逐漸復甦：退出活動的改善有望推動市場復甦，同時流動性約束則持續推動對二級市場交易的需求。
二級市場：從流動性工具轉向戰略性配置
歷史數據表明，憑藉流動性溢價、運營價值創造及差異化項目獲取能力，私募市場實現了相較於公開市場更具吸引力的長期超額回報。根據Preqin的數據，截至2025年第3季度的過去十年間，私募股權實現了13.7%的年化收益率，而基礎設施與私募信貸的年化回報率分別為9.5%和8.6%。
在此背景下，投資者正日益藉助二級市場獲取成熟資產投資敞口，同時提升自身投資組合的靈活性並優化流動性管理。2025年，二級市場交易規模首次突破2000億美元，連續第二年創下歷史新高。由有限合夥人主導的二級市場交易總額達1180億美元，主要由投資組合再平衡需求和流動性需求驅動，而由普通合夥人主導的二級市場交易額按年上升約50%，達到1040億美元，主要受接續基金及結構化流動性解決方案需求支撐。
普通合夥人主導交易現已成為與發起人出售、戰略出售及首次公開募股（IPO）並列的「第四種退出方式」，接續基金已連續三年佔發起人支持型退出交易的10%以上。儘管基金收購仍為最大交易板塊，但普通合夥人主導型交易活動正日益擴展至信貸、風險投資/成長型投資及基礎設施領域，反映出其在整個私募市場範圍內獲得越來越廣泛的應用。我們預計，2026年市場總交易規模將超過2500億美元。
年度二級市場交易額（十億美元）
本文反映安聯投資（Allianz Global Investor）投資團隊對2026年第3季度的市場看法。過往業績並不預示未來的結果。此處陳述可能包含基於管理層當前看法和假設而對未來所做的預期和其他前瞻性陳述，其中包含的已知和未知風險及不確定性可能會導致實際結果、表現或事件與此類陳述表達或暗含的結果、表現或事件存在重大差異。我們不承擔更新任何前瞻性陳述的義務。
本文章轉載自安聯投資《House View Q3 2026： Shock Absorption 》並經安聯基金翻譯。本文中的「我們」指安聯投資。
在本文中，安聯投資是指作為Allianz SE 子公司並以安聯投資品牌運營的公司。安聯基金是由安聯投資全資控股的外商獨資公募基金管理公司。安聯基金與股東之間實行業務隔離，股東並不直接參與基金資產的投資運作，股東或股東關聯公司的投資業績不代表安聯基金的投資業績，且不構成對安聯基金管理基金業績表現的保證。
責任編輯：石秀珍 SF183