機構：中信建投證券 　　研究員：於伯韜 　　核心觀點 　　2026Q1 攜程集團實現營收162.08 億元人民幣，按年增長17.19%，實現Non-GAAP 淨利潤39.05 億元人民幣，按年下降6.76%，收入和利潤端均高於彭博一致預期。2026 年第二季度，公司預計淨營業收入按年增長將放緩至3%–8%，並對當季度的利潤率及盈利表現產生相應影響，主要受交通票務收入增速轉負的拖累以及酒店收入增速放緩的影響。展望26 年，監管(不考慮罰款)對業績端的影響仍待觀察，AI agent 對公司的短期經營影響有限，建議關注處罰落地進度、油價變化影響以及海外業務進展。 　　事件 　　2026 年6 月25 日，攜程集團發布2026 年第一季度業績報告。 　　2026Q1 攜程集團實現營收162.08 億元人民幣，按年增長17.19%，實現Non-GAAP 淨利潤39.05 億元人民幣，按年下降6.76%，收入和利潤端均高於彭博一致預期。 　　簡評 　　收入端超預期。一季度攜程實現營收162.08 億，按年增長17.19%(vs guidance(mid point 後同)14.58%)，其中交通票務收入60.50 億，按年增長11.66%(vs guidance10.56%)，酒店收入65.10 億，按年增長17.49%(vs guidance17.13%)，旅遊度假收入11.30 億，按年增長19.32%(vs guidance17.21%)，商旅收入6.90億，按年增長20.42%(vs guidance15.18%)，其他業務收入18.28億，按年增長35.31%(vs guidance10.21%)。2026 年一季度公司國際各業務板塊增長強勁，公司國際平台預定按年增長約65%，公司入境遊預定按年增長約90%。2026 年第二季度，公司預計淨營業收入按年增長將放緩至3%–8%，並對當季度的利潤率及盈利表現產生相應影響，主要受交通票務收入增速轉負的拖累以及酒店收入增速放緩的影響。 　　淨利率按年顯著回落。 攜程一季度實現毛利潤128.78 億元，按年增長15.76%，毛利率達到79.45%，按年下降0.99pct，降幅略高於預期。期間費用方面，本季度研發費用率為25.06%，按年下降0.43pct，銷售費用率為23.12%，按年提升1.43pct，管理費用率為6.93%，按年下降0.57pct。利潤端，本季度攜程實現OPM24.34%(vs guidance24.32%)，Non-GAAP OPM28.60%(vs guidance28%左右)，SBC6.91 億(vs guidance6.5 億)，利潤率按年回落主要受國際業務佔比提升影響。展望26 年，監管(不考慮罰款)對業績端的影響仍待觀察，AI agent對公司的短期經營影響有限，建議關注處罰落地進度、油價變化影響以及海外業務進展。 　　盈利預測與估值：我們預計攜程2026-2027 年營業收入分別為670.79 億元和756.43 億元，按年增長7.46%和12.77%，Non-GAAP 淨利潤分別為171.78 億元和194.33 億元，按年增長-49.87%和13.13%。維持「買入」評級，目標價413.63 港幣，對應2026 年15X PE。 　　風險提示：國內互聯網監管風險；油價上漲風險；AI 替代風險；國際業務佔比提升拖累公司整體利潤表現；國內酒旅中觀景氣疲弱，宏觀經濟復甦不及預期，影響居民消費力；交通票務業務增長不及預期；酒店預訂業務增長不及預期；國際運力恢復低預期，出境遊恢復不及預期；美團、抖音等泛生態互聯網巨頭對競爭格局的衝擊；大股東減持風險；商譽減值風險；中美關係發展的不確定性；中概股退市風險；美國通脹數據超預期，聯儲局降息進程低預期；人民幣超預期貶值；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。