摘要：

攜程的國際化曾經是它最確定的增長故事，但現在宏觀風浪襲來，卻成為了攜程業績裏的不確定性

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作者｜Dale

編輯｜董雨晴

6月24日，攜程發布了2026年第一季度財報。淨營業收入162.08億元，按年增長17%；住宿預訂65.10億元，交通票務60.50億元，旅遊度假11.30億元，商旅管理6.90億元，各業務板塊全線增長。國際平台預訂按年增長約65%，入境遊預訂按年增長約90%。

此外，一季度若剔除股權激勵及公允價值變動影響，攜程非GAAP淨利潤為39億元，與去年同期42億元相比僅小幅下降。

數據本身不算難看，但讓市場注意的，是攜程罕見給到的Q2業績承壓指引，攜程預計第二季度淨收入按年增速將大幅放緩至3%到8%。剔除三年疫情衝擊，這可能會是攜程上市以來單季最低增速。

這家一度高歌猛進的企業，為何在看起來一片坦途的旅遊市場中開始承壓，答案就藏在它的國際化裏。

國際化擴張的B面，敞口不斷增加

攜程的國際化曾經是它最確定的增長故事。

2025年全年，國際業務已貢獻攜程集團總收入的約40%，較2024年的35%進一步走高。這個增長故事一直延續到了2026年Q1，國際在線旅遊平台預訂按年增長約65%，入境遊預訂按年增長約90%，增長動力來自亞太、歐洲和美國等主要客源市場的廣泛需求。一季度接待入境遊客約700萬人次，入境遊客平均停留5.1天，按年增長11%，歐美遊客佔總量的25%。超過11萬家本地合作伙伴通過攜程平台對接國際需求。

規模擴張的另一面，是業績對全球宏觀變量的暴露程度在同步上升。攜程每賺10塊錢，就有4塊錢與海外市場相關。收入來源越依賴跨境流動，就意味着越容易受到地緣衝突、海外消費需求波動、匯率變動的直接衝擊。國際業務收入佔比越高，外部不可控變量對整體業績的擾動就越大——這是敞口最直接的度量。

攜程在Q1財報中表示，Q2指引主要受到「高能源價格和地緣政治波動等宏觀不利因素」的影響。2 月底美以伊軍事衝突爆發，3 月 3 日伊朗正式宣佈關閉霍爾木茲海峽，此後全球航油價格從此前每桶85至90美元一度飆升至每桶150美元以上。這條價格曲線，最終會傳導到每一張出境機票的定價上，再到全球遊客的出行意願，進而再傳導到每一個OTA平台的預訂數據裏。

這也是所有跨國公司必須直面的問題，收入越依賴跨境流動，業績越容易被地緣和航線的變化放大彈性。

越國際，越承壓

2026年的OTA行業中正在經歷一場全球性的需求收縮，而最容易感受到寒意的恰恰是那些國際化程度最高的玩家。

Booking Holdings在Q1交出了一份看似不錯的成績單——3.38億間房晚預訂，按年增長約6%，總預訂金額538億美元，營收約55億美元。但管理層在法說會上明確表示，中東衝突對Q1房晚與總預訂成長造成了約2個百分點的拖累，3月新訂單明顯放緩。

公司假設衝突至少持續到6月底，預計Q2房晚增長僅剩2%至4%，總預訂、營收與調整後EBITDA增長也只落在4%至6%之間。

更關鍵的是，華爾街部分分析師將其2026年調整後EBITDA利潤率擴張預期從約50個點子修正為僅0到25個點子，等於承認地緣風險已侵蝕了原定的效率提升空間。

Booking的財務長還提醒了一個更深層的風險：中東衝突若持續升級，可能進一步推升航空燃油價格、迫使航空公司減班，並打擊旅客信心，「這些次級效應目前尚難合理量化，因此並未納入指引」。 換言之，現有指引已屬「相對樂觀情境」。

Expedia同樣未能倖免。Q1 gross bookings 355億美元，按年增長13%，營收34億美元，按年增長15%。但公司維持的全年營收指引中值低於分析師預期，市場用腳投票。

所有國際化玩家的謹慎，與攜程的Q2指引形成了某種共振。越國際化的玩家，越要直面全球風浪。這是2026年OTA行業的共同主題，沒有例外。

跨境出行鏈的真實傳導

攜程Q2承壓的預期，本質上是整個跨境出行鏈傳導機制的結果。理解這條邏輯鏈，就能理解為什麼一家基本面尚可的公司會主動給出一個並不好看的指引。

起點是能源價格。2月底中東衝突爆發、霍爾木茲海峽關閉以來，全球約20%的能源運輸必經之路幾乎斷航。全球航空業2026年燃油總成本預計達到3500億美元，較2025年的2520億美元直接增長近40%，佔運營總成本的比重從25.4%升至31.4%。IATA理事長威利·沃爾什直言：「航空燃油價格激增70%，正在衝擊所有航空公司的盈利」。就在上個月，美國精神航空因難以承受油價飆升的壓力宣告破產，成為中東衝突爆發以來首家倒下的航空公司。

傳導至航司端，是兩條應對路徑。一是漲價。國泰航空香港始髮長途航班燃油附加費一度升逾100%；香港航空、印度航空、日本航空相繼跟進，國內多家航司亦密集上調國際航線燃油附加費。二是砍運力。美國聯合航空將在第二、三季度削減約5%運力，暫停特拉維夫、迪拜等低效航線。

機票變貴、航線收縮，最終傳導至終端出行需求。這是攜程跨境業務承壓的完整邏輯鏈——從霍爾木茲海峽的航運中斷，到航油價格暴漲，到航空公司附加費上調與運力削減，再到出境機票成本上升、長途國際航線可選擇性下降，最終反映在OTA平台的預訂數據上。

攜程的Q2指引只是這條傳導鏈在財務端的自然落點。

但需求側的底盤並未崩塌。今年一季度，我國旅行服務出口1053.5億元，按年增長32.3%；國內居民出遊總花費1.86萬億元，按年增長2.9%。國際航協預測2026年全球航空旅客數量仍將增長2.4%至約51億人次，超過2025年水平。旅遊出行的基礎需求仍然存在，只是短期被價格和航線因素壓制了。

短期承壓是真實的，長期邏輯也並未斷裂。攜程手裏仍然握着實實在在的籌碼——入境遊基礎設施在過去兩年的積累正在轉化為訂單增量，小團遊和展演旅遊等新品類正在創造傳統跟團遊之外的價值空間。當短期的風浪過去，這些長期投入的回報纔會真正顯現。