金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，滬上阿姨(02589)以「五穀奶茶」差異化起家，已邁入萬店俱樂部，門店規模在中國現製茶飲行業排名第三。研報認為，公司通過「一體兩翼」戰略，即以「滬上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+佈局海外」形成多品牌矩陣，保障了中長期的開店空間。

報告指出，公司的核心投資邏輯在於其「強韌性加盟生態」與多品牌協同。公司憑藉較低的加盟門檻和抓住外賣市場機遇，成功縮短了單店回本周期，部分新店可在一年內回本。同時，加盟商復投意願強烈，2024年現有加盟商開設新店的比例已達48.8%，驗證了其加盟生態的健康度。

業務核心亮點方面，主品牌滬上阿姨覆蓋7-22元中價市場，構成收入和利潤的基本盤；子品牌茶瀑布主打2-12元低價下沉市場，截至2026年5月門店數已迅速擴張至1222家，成為新的戰略增長曲線。此外，海外佈局已完成初步驗證，截至2025年末已在美國、韓國等地開設45家門店，並於2026年初進一步拓展至英國、澳大利亞及印尼，有望打開中長期成長空間。

公司擁有多品牌矩陣、強韌性加盟生態，海外佈局已完成第一步驗證，「滬上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+佈局海外」形成一體兩翼保障中長期開店空間。預計公司2026-2028年實現收入50.39/59.95/68.78億元，按年+12.8%/19.0%/14.7%，歸母淨利潤5.77/6.91/7.99億元，按年+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：飲品行業競爭加劇；現製茶飲行業競爭加劇；食品安全風險。