金吾財訊 | 國投證券國際發布研報指，攜程集團(09961)1Q26經調整淨利潤39億元人民幣，低於市場預期7%，儘管淨收入162億元，按年增17%，略超市場預期2%。公司指引2Q26淨收入按年增速放緩至3%-8%，為自4Q22以來最慢增速，主要歸因於兩大短期壓力：一是國際油價上漲導致國內燃油附加費大幅上調（4-5月單程最高漲至170元），明顯抑制機票出行需求，並傳導至住宿業務；二是為應對監管合規要求，住宿業務下線金牌特牌及調價助手等工具，可能影響佣金率及商戶廣告投放意願，同時網信辦等部門要求關停付費搶票服務並限制增值套餐捆綁銷售，對交通票務增值服務收入造成影響。考慮2季度以來的收入增速承壓，下調2026年總收入預測5%至674億元，按年增8%；考慮收入放緩、在產品AI服務及國際業務的投入，相應下調全年經調整淨利潤預測15%至171億元，利潤率為25.4%。關於估值，考慮互聯網板塊整體估值回調，國投證券下調估值倍數，給予11倍2026年市盈率估值（為互聯網平台當前平均估值），下調目標價至411港元（9961.HK）/52美元（TCOM.US），評級下調至增持。監管調查結果尚未落地，報告預計落地時點或有望釋放監管不確定因素的擔憂；住宿業務調整影響未來幾個季度收入增速，公司在酒店供給的競爭暫時未看到顯著惡化，收入增速修復需時間。風險：消費疲弱影響旅遊支出；業務調整對商業化的影響大於預期；國際油價持續上行帶動燃油費上調，進一步抑制出行需求。