金吾財訊 | 西部證券發布研報指，華住集團-S(01179)延續高質量擴張主線，輕資產網絡效應加速釋放。公司擴張邏輯已從偏重開店數量轉向「低線城市下沉+一二線優質物業重構」的雙輪佈局，一方面以漢庭、全季等品牌提升低線滲透率，另一方面通過城際、桔子水晶等中高端品牌切入核心商圈。26Q1，集團酒店GMV按年增長17.4%至264億元，新開537家酒店、淨增360家，待開業酒店2,865家。2025年末管理加盟及特許經營酒店佔比已達95.5%，增長動能更多來自輕資產網絡擴容與份額提升。

經營韌性延續，報告指，品牌、會員與輕資產效率協同強化。26Q1，國內酒店綜合RevPAR按年增長3.0%至214元，主要由ADR按年提升4.5%至285元驅動，入住率則按年下降1.1個百分點至75.1%，顯示收益管理及定價能力形成有效支撐，但存量門店的量端修復仍待觀察。管理加盟及特許經營收入按年增長20.3%至30億元，會員預訂間夜按年增長10.7%至6,000萬間夜，中高檔品牌在營及儲備酒店合計1,658家，按年增長14.4%。品牌升級、會員直銷與加盟網絡擴張協同，推動輕資產收入佔比與中高檔結構雙優化。

展望上，行業供給增速趨緩、低效酒店出清及優質住宿需求提升，有利於頭部連鎖品牌持續提升份額；華住在低線下沉與核心城市優質物業佈局並進。海外方面，HWI於26Q1的RevPAR按年增長5.0%，調整後EBITDA虧損收窄。預計公司2026~2028年EPS為1.76/1.96/2.16元，維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；擴張與管理風險。