6月26日，包括微軟(MSFT.US)、英偉達(NVDA.US)、Meta Platforms(META.US)和Palantir(PLTR.US)在內的衆多科技股近期均出現大幅下跌。對此，投行Wedbush將當前市場形容為進入了「模糊地帶(Twilight Zone)」——這種令人費解的行情一再上演，但同時指出機會正在浮現。高盛也表示，在芯片股近期持續劇烈波動之際，大型科技股可能正成為人工智能(AI)投資主題中更具吸引力的配置方向。

Wedbush：科技股陷入「模糊地帶」，但機會正在浮現

儘管投資者對資本支出持續攀升、以及算力和存儲成本不斷上漲即將觸及臨界點的擔憂可能正在推動當前這輪迴調，但Wedbush認為，對於有耐心的投資者而言，市場將提供新的機會。

在更仔細地觀察後，Wedbush表示，前市場正處於一個「暫時困境階段(air pocket stage)」。今年科技巨頭高達7000億美元的資本支出，大部分都用於推動AI基礎設施建設，但大型科技公司的投資者——尤其是微軟和Meta的股東——正日益感到沮喪。

Wedbush在致客戶的報告中寫道：「本質上，我們正處於一個為期6至12個月的窗口期，在此期間，數據中心和算力基礎設施建設正在快速推進。但微軟、Meta以及亞馬遜(AMZN.US)、谷歌(GOOGL.US)(程度稍輕)等大型科技巨頭目前仍處於等待階段，希望看到真正的增長和商業化變現浪潮出現。」

進一步分析後，Wedbush指出，這一問題已經波及所有超大規模雲服務提供商，其中包括谷歌。就在幾周前，谷歌還被視為這一群體中的「金童(golden child，即寵兒)」。然而，近期該公司接連流失多位AI研究人員，進一步加劇了投資者的擔憂。

與此同時，Meta或許正處於業務轉型的關鍵時期，但由馬克·扎克伯格領導的公司正在投入鉅額資金，而投資者似乎已不願繼續等待這場轉型最終兌現成果。而蘋果本周宣佈大幅上調產品售價，也可能給市場帶來了一次「負面衝擊」。投資者開始思考，算力和存儲成本是否已經高到難以持續，AI基礎設施建設是否需要放緩。

不過，Wedbush解釋稱：「我們認為，未來一年這些成本將開始逐步下降。隨着未來幾年AI消費級硬件、物理AI部署以及企業級AI應用的大規模爆發，如今的這些擔憂都將成為遙遠的記憶，就像20世紀50年代建設拉斯維加斯大道一樣，當時看似代價巨大，但最終卻創造了長期價值。」

Wedbush最後表示：「整體來看，很多交易日都會讓人覺得當前科技市場充斥着各種令人摸不着頭腦的走勢。但在我們看來，這恰恰創造了錯配和機會，讓投資者能夠在這輪仍具有長期增長潛力的科技與AI牛市中，佈局真正的贏家。」

高盛：投資者應趁芯片股波動之際佈局科技巨頭

高盛策略師、資產配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼也持有相似看法。他表示，在近期芯片股持續劇烈波動之際，大型科技股可能正成為AI投資主題中更具吸引力的配置方向。

穆勒-格利斯曼指出，儘管過去推動市場上漲的主要力量一直是芯片製造商以及AI資本支出受益者，而非超大規模雲計算企業，但芯片股實際上也是整個AI產業鏈中波動性最高的一部分。這一板塊不僅投資者倉位高度集中，而且還通過交易所交易基金(ETF)和期權等工具積累了大量槓桿。

穆勒-格利斯曼表示：「如果你依然認為AI的發展趨勢將持續向好，那麼你應該把投資適當分散到超大規模雲計算企業，並且或許應當降低對芯片板塊的配置比例，因為芯片板塊正是整個AI資本支出產業鏈中波動性最高的部分。」

過去幾個月，芯片板塊一直是市場最受歡迎的AI投資方向，費城證券交易所半導體指數(SOX)過去一年累計上漲約150%。相比之下，包括亞馬遜、甲骨文(ORCL.US)、微軟、谷歌以及Meta在內的超大規模雲計算企業表現相對落後，因為投資者一直質疑這些公司在數據中心上的鉅額資本支出是否過於激進。

過去一年，投資者更青睞AI供應鏈相關股票

談及芯片股的大幅上漲時，穆勒-格利斯曼表示：「在一定程度上，適當降低對這一板塊的配置、進行分散投資，或許是合理的選擇。」

從更廣泛的市場來看，穆勒-格利斯曼表示，高盛的風險偏好指標近期繼續走高，最初主要受AI資本支出推動企業盈利改善所帶動，而近期則進一步受到霍爾木茲海峽重新開放的推動。他表示，這創造出一種所謂的「金髮姑娘區間」——即通脹預期下降，同時企業盈利增長依然相對強勁的理想環境。

不過，他強調，即便投資者情緒持續樂觀，也並不意味着投資者此時就應該轉而看空市場，儘管倉位指標顯示市場風險偏好已經明顯升溫。穆勒-格利斯曼補充表示：「當所有人都看漲時，並不意味着你就應該自動轉為看空。但如果市場開始質疑當前推動行情上漲的這些因素，那麼市場確實存在出現回調和修正的風險。」

互聯網泡沫時期明星分析師卻建議：減持雲巨頭、聚焦半導體板塊

不過，互聯網泡沫時期的知名半導體分析師、Niles Investment Management創始人丹·奈爾斯則警告投資者稱，AI交易即將遭遇一個「減速帶」。他認為，聰明資金應該流向AI資金實際支出的領域——也就是芯片行業，而不是那些正在大舉投入資金的超大規模雲計算公司。

奈爾斯闡述了自己的擔憂，並指出企業AI戰略正在發生重大轉變。就在幾個月前，各家公司還專注於「Token最大化」，鼓勵員工儘可能多地生成AI Token。如今，討論的重點已經轉向「Token最小化」，因為企業逐漸意識到，不能在短短幾個月內就耗盡全年的AI預算。他表示：「就像優步那樣，你不可能在四個月內花光整個AI預算，而在公布業績和發布業績指引時不遇到問題。」

展望未來，奈爾斯警告稱，由於此前企業推動「Token最大化」，6月季度業績預計仍會相當強勁。但隨着企業開始將更多請求路由至成本更低的開源模型——其中一些模型的成本甚至僅為高端模型的八分之一——9月季度業績指引可能面臨壓力。

他表示：「我的問題是，如果你正在把任務轉向更便宜的模型，那麼你的9月業績指引會是什麼樣子?」「這正是我認為這些公司在公布業績和發布未來指引時，可能遭遇‘減速帶’的地方。」

談及自己的投資組合策略時，奈爾斯表示，他正在逐步減少對超大規模雲計算公司的配置，同時也開始削減部分半導體持倉——儘管半導體板塊表現強勁。他指出，「半導體指數已經翻倍上漲」，但同時強調，隨着AI相關投資邏輯不斷演變，投資者需要變得「更加挑剔」。

奈爾斯的觀點反映出這樣一種現實——隨着越來越多投資者開始質疑超大規模雲服務商在AI基礎設施擴張上的鉅額資本支出是否合理，AI交易的門檻正在提高，只講遠期空間已經不夠，市場開始要求看得見的訂單、現金流和盈利兌現。這意味着投資者將轉向包括半導體行業在內的那些受益於AI資本開支浪潮的領域。

資管公司Columbia Threadneedle Investments也持有同樣觀點。該機構認為，在AI基礎設施投資持續加速的推動下，科技股上漲行情仍有望延續至少未來幾個季度，而相關企業的收入和盈利預期也仍在不斷上調。不過，在AI競賽進入新階段之際，市場內部的資金流向和競爭格局正在發生變化，投資者開始更加關注哪些企業真正能夠從AI資本開支浪潮中受益。

Columbia Threadneedle Investments高級投資組合經理蒂芙尼·韋德周一在接受採訪時表示，AI基礎設施相關企業目前仍處於強勁增長周期，市場對其營收和盈利前景的預期持續改善，「與AI基礎設施支出相關的科技公司前景非常可觀，其收入和盈利預測仍在不斷被上調」。