2026年以來，國際黃金市場經歷了一輪顯著回調。COMEX黃金價格自年內高點（5709美元/盎司）逐步回落，近期圍繞4000美元/盎司關口展開博弈，一度跌破4000，較歷史高位出現約30%的深幅回撤。這一調整引發市場廣泛關注，投資者對於黃金中長期配置邏輯是否發生根本性變化存在分歧。本文試圖結合當前市場熱點與專業機構的研究框架，分析本輪金價調整的成因、歷史參照下的定位，以及通過ETF工具參與黃金市場的可行路徑。
調整之源：多重因素共振
理解當前金價走勢，需要從黃金定價的核心框架出發。黃金作為一種非生息資產，其持有機會成本主要由實際利率決定；同時，作為具備貨幣屬性的避險資產，其價格亦受美元信用體系、地緣風險溢價及全球央行儲備管理策略的影響。本輪調整正是上述多因素共振的結果。
實際利率快速攀升是本輪金價承壓的首要因素。 2026年上半年，中東地緣衝突持續推升能源價格，布倫特原油維持高位運行，加劇了全球輸入型通脹壓力。與此同時，美國勞動力市場數據持續偏強，2026年5月新增非農就業17.2萬人，遠超市場預期的8.5萬人，失業率維持在4.3%的較低水平。薪資增長與通脹粘性相互強化，推動市場對聯儲局貨幣政策的預期從「降息」急劇轉向「加息」。新任聯儲局主席沃什上任後，其貨幣主義學派背景強化了市場對於控制通脹的決心，進一步推升了遠端實際利率水平。10年期美債實際利率的走高，直接抬升了黃金的持有成本，構成對金價最直接的壓制。
地緣衝突引發的流動性虹吸效應與資產配置再平衡，階段性削弱了黃金的避險屬性。歷史經驗表明，在極端風險事件爆發的初期，市場往往面臨保證金追繳和贖回壓力，投資者傾向於拋售流動性最好的資產以換取現金，黃金在此過程中常被作為「提款機」使用。此外，人工智能產業的景氣度持續超預期，吸引了大量增量資金配置權益類資產，對黃金配置資金形成了一定分流。
交易型資金的持續流出加劇了市場調整幅度。中郵證券分析提到，以美國黃金ETF為代表的交易盤持倉從2026年初的1100噸以上持續下降至1020噸左右，反映出基於實際利率框架的交易型資金仍在減倉。不過需要留意的是，其流出速度已逐步鈍化，表明交易資金的賣出壓力正在邊際遞減。中郵證券研究所指出，歐美交易盤流出的影響正在逐步減弱，交易資金已基本完成了賣出。
從人民銀行的操作來看，價格低位出現了明顯的託底行為。2026年5月，人民銀行增持黃金9.95噸，為連續第19個月增持，截至5月末持有黃金2331噸。在金價調整幅度較大的4月（倫敦金一度跌破4100美元/盎司），人民銀行單月購金超過8噸。業內人士表示，這一操作釋放了明確的戰略信號：在全球貨幣體系多極化演進的背景下，黃金作為儲備資產的地位仍在提升。
歷史座標：趨勢未改，調整非逆
從中郵證券研究所《黃金價格調整後有望繼續上行》對黃金半個世紀價格走勢的系統覆盤來看，自1971年佈雷頓森林體系解體、黃金與美元正式脫鉤至今，黃金市場經歷了三輪典型的大牛市行情。理解每輪牛市的驅動核心與終結原因，有助於對當前所處位置形成更清晰的判斷。
第一輪牛市（1971年至1980年），COMEX黃金價格從40美元/盎司以下上漲至800美元以上，漲幅超過20倍。其驅動因素為佈雷頓森林體系解體後的美元信用重構、兩次石油危機引發的全球性通脹，以及地緣政治動盪。該輪牛市的終結，源於聯儲局在沃爾克主導下實施極度緊縮的貨幣政策，有效聯邦基金利率一度接近20%，以強力手段遏制通脹、重建美元信用。
第二輪牛市（2001年至2011年），金價從500美元上漲至1900美元以上。互聯網泡沫破滅、911事件、次貸危機及歐債危機相繼衝擊全球金融體系，美國經濟內在增長動力減弱，政府債務規模持續擴張。格林斯潘與伯南克主導下的聯儲局開啓了長期貨幣寬鬆與量化寬鬆周期，疊加黃金ETF等創新投資工具的推出拓寬了資金參與渠道，共同驅動了金價的長周期上行。該輪牛市的終結，與2013年聯儲局釋放縮減購債信號、市場定價流動性拐點密切相關。
第三輪牛市（2018年至今），金價自1600美元附近起步，最高觸及5700美元以上。此輪牛市的驅動因素與此前兩輪存在結構性差異：除實際利率下行與地緣避險需求外，美國財政赤字持續擴張、美元信用體系遭受挑戰、以及全球央行系統性增持黃金，構成了更為根本的支撐力量。
中郵證券研究所指出，當前美國國債餘額已達39.2萬億美元，聯儲局持有4.47萬億美元，佔比約11.4%。在10年期美債利率超過4.5%、2年期美債利率超過4%的高利率環境下，債券市場本身較為脆弱。若部分國家不再購買美債，失去聯儲局購債支撐後，美國財政孖展利率可能居高不下，這將進一步弱化美元信用，從中長期維度為黃金價格提供支撐。
業內人士表示，回望黃金歷史牛市表現，可以發現兩點：其一，黃金牛市的終結通常伴隨着美元信用的階段性修復，目前美國財政赤字與債務規模的擴張仍在持續，全球「去美元化」的儲備多元化趨勢未見逆轉。其二，牛市中出現的30%級別回撤併非罕見，回顧1970年代和2000年代兩輪牛市，金價在長期上行過程中均伴隨明顯的階段性調整。中郵證券研究所維持「短期金價可能因通脹預期繼續調整，但中長期看多方向不變，新高有望」的判斷。
當前，境內投資者參與黃金市場的方式日趨多元，其中掛鉤上海黃金交易所上海金集中定價合約（合約代碼SHAU）的ETF產品，因運作透明、交易便捷而受到廣泛關注。上海金定價機制是我國自主建立的人民幣黃金基準價格，反映了境內市場的真實供需格局，相較於國際金價，其以人民幣計價的特徵還能在一定程度上規避匯率波動對投資收益的擾動。通過ETF方式參與，投資者既可免去實物黃金的保管、鑑定、交割等繁瑣環節，又能獲取與黃金現貨價格高度相關的收益特徵，同時享有交易所場內交易的流動性優勢。
在相關ETF品種中，規模較大、流動性充裕的產品往往具備更優的交易體驗，金ETF廣發（518600，聯接A/C/F類008986/008987/021738）投資於上海黃金交易所的上海金集中定價合約，追求與上海金價格表現一致的投資回報。截至6月24日，在業績比較基準均為上海黃金交易所上海金集中定價合約（合約代碼：SHAU）午盤基準價格的同類產品中，金ETF廣發（518600）最新規模超79億，年內日均成交額4.23億元，均居同類第1。
風險提示：以上信息僅供參考，不構成投資建議。入市有風險，投資需謹慎。
責任編輯：劉萬里 SF014