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藍鯨新聞6月25日訊（記者 代紫庭）6月24日，江西齊雲山食品股份有限公司（以下簡稱「齊雲山食品」）通過港交所上市聆訊，港股IPO進入關鍵階段，中泰國際為獨家保薦人。這是齊雲山食品第二次衝刺港股。此前，公司曾於2025年6月遞表港交所，後申請資料失效；2026年3月，公司再次遞表。

在千軍萬馬的零食行業，齊雲山食品從江西贛州崇義縣走出，主打南酸棗食品，核心產品是南酸棗糕和南酸棗粒。聆訊資料顯示，2025年，齊雲山食品實現收入3.14億元，按年下降約7.5%；年內利潤4892.5萬元，按年下降約8.0%；毛利率由2024年的48.6%提升至51.3%。

在零食企業裏，3億多元收入並不算大。但放到南酸棗食品這個小衆賽道里，齊雲山食品已經是頭部玩家。根據聆訊資料援引灼識諮詢數據，按2025年零售額計，公司在中國南酸棗食品市場佔有29.0%的份額，位居行業第一。不過，若放到整個果類零食市場，齊雲山食品排名第九，市場份額僅為0.56%。

這也是這家公司最有意思的地方：一邊是細分品類第一，一邊是大市場裏的「小角色」。

南酸棗糕撐起近85%收入

齊雲山食品的收入高度集中在兩款南酸棗產品上。

聆訊資料顯示，2025年，南酸棗糕收入為2.66億元，佔總收入84.8%，毛利率為50.7%；南酸棗粒收入3757.0萬元，佔總收入12.0%，毛利率為54.7%。兩項產品合計收入約3.03億元，佔總收入96.7%。相比之下，南酸棗凝、南酸棗軟糖、南酸棗凍及其他果蔬糕等「其他產品」收入僅938.1萬元，佔比約3.0%，毛利率為50.9%。

換句話說，這家即將登陸資本市場的果類零食公司，主要還是靠一塊南酸棗糕賺錢。

這條路徑在食品行業並不陌生。此前通過港交所聆訊的溜溜梅，同樣是靠一個相對小衆的水果品類打開市場。溜溜梅主打青梅產品，靠「沒事就喫溜溜梅」的廣告語完成大衆認知教育，並逐步延伸出梅凍、西梅等產品。溜溜梅2023年至2025年收入分別為13.22億元、16.16億元及17.11億元，規模明顯高於齊雲山食品。

二者相似之處在於，都選擇了果類零食中較垂直的酸甜口味賽道；不同之處在於，溜溜梅已經通過廣告投放、明星代言、會員店和零食專賣店等渠道完成更大範圍的消費者教育，而齊雲山食品目前仍帶有較強的地方特產屬性。

齊雲山食品的底氣，則部分來自崇義縣的南酸棗資源。

聆訊資料顯示，公司一般直接向在未開墾山區撿拾南酸棗的當地農戶採購南酸棗，通常不與其訂立正式合同。農戶將南酸棗送至公司工廠稱重、檢驗，符合品質標準後當場出售。公司稱，崇義縣野生及種植南酸棗分佈面積約342700畝，估計有207萬株，約有2萬名活躍本地農戶，因此相信南酸棗來源充足、供應穩定。

地方政策也在給這個產業託底。新華網曾報道，崇義縣把南酸棗產業作為當地經濟發展、農業產業結構調整、農民增收的重要工作來抓，制定出台南酸棗三產融合發展實施方案，縣財政每年安排1500萬元專項資金對南酸棗種植給予獎補。

在縣域產業敘事裏，這是一條順暢的鏈條：山裏的野生南酸棗，被農戶撿拾後賣給龍頭企業，再加工成南酸棗糕、南酸棗粒等產品，走向商超、零食店和電商平台。

大客戶F砍單，2025年營收利潤雙降

齊雲山食品2025年的業績回落，和一位大客戶密切相關。

聆訊資料顯示，齊雲山食品2024年收入由2023年的2.47億元增長至3.39億元，主要受經銷網絡擴張及客戶F需求增加帶動。客戶F是一家總部位於長沙的零食經銷商，自2023年9月與公司建立業務關係，2024年成為公司最大客戶，採購額達7799.5萬元，佔當年總收入23.0%。

但到了2025年，客戶F採購額降至4019.5萬元，佔總收入12.8%。公司解釋稱，收入下降主要由於客戶F銷售訂單減少，原因包括其產品組合及供應有所變動，尤其是齊雲山食品南酸棗糕農曆新年禮盒未納入客戶F於2025財年農曆新年季節性產品陣容中；同時，農曆新年假期時間安排也影響收入確認節奏。

這意味着，2024年把公司業績推上去的大客戶，2025年又成為拖累因素。2023年至2025年，公司前五大客戶銷售額佔總收入比例分別為26.5%、38.8%及33.7%；最大客戶銷售額佔比分別為6.7%、23.0%及12.8%。

關於客戶F的身份，齊雲山食品並未在聆訊資料中直接披露。不過，從「總部位於長沙」「零食經銷商」「採購規模較大」等特徵來看，均與量販零食巨頭鳴鳴很忙存在較高重合。

一位量販零食渠道的行業人士向藍鯨新聞分析稱，渠道商在春節禮盒選品時並不會隨便塞貨，還是要看這個品類消費者認不認識、價格合不合適、門店賣不賣得動，以及拿來送禮是否合適。通常來說，堅果炒貨、餅乾糕點、糖果果凍、肉脯滷味、果乾蜜餞等更容易進入年貨組合，因為這些東西更大衆，消費者也更容易接受。「南酸棗糕當然也是果類零食，但它還是太小衆了，地方特產的屬性比較強，很多消費者未必知道它是什麼。」

與此同時，齊雲山食品仍高度依賴線下經銷體系。2025年，齊雲山食品線下經銷商收入為2.71億元，佔總收入86.3%；線上渠道收入3659.4萬元，佔比11.6%。截至2025年末，公司擁有230家線下經銷商和41家線上經銷商。對於一個想要走向全國的零食品牌而言，如何降低大客戶訂單波動、提升線上和新渠道滲透率，是繞不開的問題。

擴產45.5%，需求能否消化是關鍵

通過聆訊後，齊雲山食品的募資用途也值得關注。

聆訊資料顯示，公司擬將募資用於擴建生產及儲存設施、提升研發能力、發展電商基礎設施及線上推廣、拓寬線下銷售和經銷網絡等。其中，擴產是重要方向。齊雲山食品預計，相關生產設施擴張後，整體設計年產能將由1.1萬噸增加至1.6萬噸，增幅約45.5%。

公司給出的理由是旺季產能緊張。聆訊資料顯示，南酸棗糕生產線在2024年11月至2025年1月以及2025年12月達到滿負荷，南酸棗粒生產線在2024年12月和2025年12月同樣滿負荷運行。

不過，從全年利用率看，產能並非長期滿載。2025年，南酸棗糕生產線產能9233噸，實際產量7348噸，利用率79.6%；南酸棗粒生產線產能1100噸，實際產量905噸，利用率82.3%；其他產品產能668噸，實際產量340噸，利用率50.8%。

這就帶來一個現實問題：如果只是旺季幾個月滿負荷，擴產45.5%之後，新增產能能否被持續需求消化？

公司也在嘗試把產品做寬。聆訊資料顯示，齊雲山食品計劃持續擴充產品類別和品類，包括開發南酸棗零食及飲品系列、功能性及健康導向的南酸棗產品、新形態產品如南酸棗凍乾片、南酸棗果醬及南酸棗飲等。

根據聆訊資料，2023年至2025年，齊雲山食品研發開支分別為1106.1萬元、1194.8萬元及1143.3萬元，對應研發費用率分別約為4.48%、3.52%及3.64%。從絕對金額看，公司研發投入近三年基本維持在1100萬元上下，2025年還較2024年減少約4.3%。

對齊雲山而言，南酸棗糕的競品並不只是其他南酸棗品牌。在終端貨架上，它還要和山楂糕、果丹皮、青梅、西梅、紅棗、果脯蜜餞等酸甜口零食競爭。消費者是否能把「南酸棗糕」從地方小喫記成全國化零食，是齊雲山進入公衆視野後新的挑戰。