金吾財訊 | 華泰證券看好有色板塊的估值修復彈性。截至6月26日，重點子板塊相對估值與PE-TTM均處於2020年以來底部區間，中證黃金和鋁指數的PE-TTM處於2020年以來3-4%分位，中證銅、黃金、鋁三板塊指數相對全A PE-TTM均處於歷史0.0%低分位。但該機構認為26-27年有色金屬供需格局偏短缺，行業景氣和價格預期維持高位；當前市場對有色板塊的定價悲觀，下行空間或有限，具有一定估值修復彈性。板塊短期受美國加息預期影響以及強美元壓制，中期或仍然迴歸到基本面驅動的商品價格變化。該機構認為，黃金看空交易擁擠、工業金屬或維持高景氣，有色板塊當前具備高賠率特徵。

黃金方面，該機構認為本輪聯儲局加息預期對金價壓制力度遠弱於 2022 年；當前空頭擁擠疊加央行持續購金長線邏輯穩固，黃金高賠率突出。（1）中東局勢緩和後，市場交易或迴歸基本面與利率關注；該機構認為未來美債利率或將受制於財政赤字，加息幅度有限；若未來美國重啓短暫加息25-50bp，對應金價的負面影響或在$50/oz以內。（2）資金端GLD 一年期看跌偏度已逼近極值，空頭或已充分計價，若邊際利好落地或易觸發空頭平倉，帶動金價反彈。（3）中東衝突緩和後，中長期去美元化邏輯或被強化。央行、個人和金融機構或將持續進行資產再配置，對黃金進行較高強度的增持。2026-2028年金價仍然有望升至$5400-6800/oz。

銅鋁等工業金屬的供給約束仍在深化，景氣度有望持續。銅方面，全球銅礦CAPEX周期漫長，新項目從勘探到投產平均需7-10年，2026-2028年新增供給增量有限；近期蒙古Oyu Tolgoi運輸受阻、澳大利亞Cadia銅金礦因地震停產等供給擾動頻發，進一步收緊短期平衡。鋁方面，中東局勢對電解鋁供給形成擾動，預計26年全球電解鋁供需缺口或持續擴大。需求端，全球製造業PMI持續走強，新興市場工業化與全球能源轉型（電網、光伏、電動車）對銅鋁的增量需求構成中長期支撐。