金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，中國燃氣(00384)公布2025/26財年業績，收入736.0億港元，按年下滑7.1%；歸母淨利潤27.19億港元，按年下滑16.4%，低於該行預期，主因補貼與利息收入減少及所得稅增加。不過，公司自由現金流按年增長3.8%至48.4億港元，並擬派全年股息35港仙，派息比率70%。該行認為，自由現金流有望支撐穩定派息。

燃氣主業方面，公司FY26總銷氣量按年增長3.7%至414.3億方，但城鎮燃氣零售量按年微降0.2%，其中商業及加氣站氣量受宏觀經濟周期與消費轉型影響出現下滑。亮點在於毛差改善，城鎮燃氣平均毛差按年提升0.015元/方至0.552元/方，居民氣量順價比例提升至76.3%。公司指引FY27零售氣量增長0~2%、毛差按年持平，華泰證券預計天然氣銷售利潤將保持平穩。

傳統接駁業務延續回落態勢，FY26新增居民接駁114萬戶，按年減少18.6%，符合公司指引。公司指引FY27新接駁居民將進一步降至90-100萬戶，該行預計接駁利潤貢獻將繼續下降，傳統燃氣業務轉向價值迴歸階段。增值服務亦短期承壓，FY26經營性利潤按年下滑7.4%至16.2億港元，受家電消費疲軟及原材料成本上漲拖累。

綜合能源業務成為核心增長引擎。生物質簽約達966萬蒸噸/年，5大項目陸續投產；儲能簽約3.8GWh，其中電網側獨立儲能2.8GWh，海外簽約82MWh；售電量按年增31.2%至73.3億度，綠電綠證交易量按年增527%。華泰證券認為，生物質與電力新能源有望在FY27-29成為新的利潤增長點。

基於天然氣需求低於預期、毛差預測下調及增值服務收入預測下調，華泰證券將公司FY27-29歸母淨利潤預測分別下調至30.63/32.45/34.99億港元。目標價由9.60港元下調至7.28港元，基於13倍FY27預測市盈率，高於歷史均值，主要考慮到自由現金流持續增長有望支撐穩定派息，以及新業務落地打開長期增長空間。維持「買入」評級。

風險提示：天然氣需求增長放緩；新業務進展不及預期；生物質項目審批及環評進度不確定性；氣價波動及順價落地不及預期。