企業軟件板塊正經歷近年來最猛烈的估值收縮。ServiceNow、Salesforce、Workday 和 Adobe 這四隻曾經的行業明星股，今年迄今跌幅已普遍超過35%，部分個股甚至腰斬。市場對人工智能衝擊傳統軟件商業模式的持續擔憂，是引發本輪拋售的核心原因。

　　巨大的跌幅帶來了估值的顯著回調。以遠期市盈率來看，Workday已降至約11倍，遠低於其五年均值40倍及標普500指數的23倍；Adobe的遠期市盈率更是僅有約8.3倍，而歷史均值約為27倍；Salesforce的估值倍數也回落至11倍左右，與歷史均值31倍形成鮮明對比。即便是基本面相對強勁的ServiceNow，其估值也從高點大幅壓縮，目前遠期市盈率約為24倍，而五年均值高達61倍。

　　估值的收縮是否意味着機會？支持者認為，市場反應過度。這些公司的營收仍在增長，例如ServiceNow一季度營收增長22%，Workday和Adobe預計今年營收也將保持約11%的增長。它們的核心業務在大型企業中的關鍵地位，以及向AI融合的戰略轉型，被視為長期價值的基石。Salesforce推出的AI產品Agentforce已實現14億美元的年化營收，便是一個例證。

　　然而，悲觀情緒同樣根深蒂固。投資者擔心，AI原生工具將直接取代傳統的按席位收費軟件，侵蝕這些公司的核心商業模式。高盛等機構已指出，ServiceNow面臨AI新銳企業的競爭壓力，即便其估值有所下降，高達60倍的遠期市盈率仍意味着需要完美的業績執行來支撐。

　　綜合來看，這些軟件巨頭在經歷估值重置後，其風險回報比已顯著改善，對於長期投資者而言，當前價位可能正在提供一個更具安全邊際的入場機會。然而，市場對AI顛覆的定價邏輯尚未完全清晰，股價的反彈之路預計不會平坦，充滿反覆。

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責任編輯：張俊 SF065