半導體板塊正以史上最強季度收官，人工智能基礎設施的狂熱需求將芯片股推向前所未有的高度，但隨之而來的劇烈波動令這場狂歡變得複雜——投資者在追問漲勢能否延續的同時，也在消化一輪輪難以預判的震盪。

費城半導體指數第二季度累計漲幅達81%，有望創下有史以來最強季度表現，今年以來漲幅更升至94%，若能守住將成為1999年互聯網泡沫以來最佳年度表現。同期，以科技股為主的納斯達克100指數第二季度漲幅為25%，標普500指數為14%，芯片板塊強勢大幅領先大盤。

然而，就在慶典氛圍接近頂峯之際，上周的集中拋售為市場潑了一盆冷水。費城半導體指數上周重挫7.9%，創下自2025年4月以來最大單周跌幅，存儲芯片價格走勢與OpenAI IPO前景方面的擔憂成為主要觸發因素。進入本周一，指數走勢依然大幅震盪，盤中一度下跌3.2%，最終收漲3.8%。

Cantor Fitzgerald高級董事總經理兼科技分析師CJ Muse表示，"過去六個月的主線是市場全力押注AI基礎設施，但現在人們開始追問這是否可持續，我們是否應該感到擔憂。"

內存為王，英偉達意外落後

這半年來的最大贏家，並非市場最初預期的AI芯片王者，而是內存與存儲。

標普500漲幅排行榜幾乎被內存和存儲公司全面佔據。美國最大內存芯片製造商美光今年以來暴漲301%，市值突破1萬億美元，位列年內標普500第二強；排名第一的閃迪更是飆升764%。西部數據、希捷和英特爾共同構成前五陣營，其中英特爾大漲257%，華爾街愈發相信其雄心勃勃的轉型努力已初見成效。此外，韓國內存芯片巨頭SK海力士正尋求赴美上市，擬募資294億美元。

"我們看到投資者正在追逐半導體的瓶頸環節，目前這個瓶頸利好內存，也利好英特爾作為晶圓代工廠的復興，"持有多隻半導體股票的Thornburg Investment Management投資組合經理Sean Sun表示。

與此形成鮮明對比的是，AI芯片代名詞、全球市值第一大公司英偉達今年以來僅上漲4.5%，成為費城半導體指數中表現最弱的個股；美國第二大半導體公司博通表現同樣平淡，年內漲幅僅7.6%。

"英偉達和博通正遭遇那些瓶頸的制約，它們不再是以前那種高彈性的標的，"Sean Sun說。"我認為它們會繼續表現不錯，但眼下投資者想要更貼近最強主題的彈性。"

估值擴張，但尚未過度

費城半導體指數當前預期市盈率約為26倍，遠高於10年均值19倍，距2024年30倍的近期高點也相差不遠。相比之下，納斯達克100指數遠期市盈率為23倍，標普500為20倍。

據彭博行業研究數據，分析師對芯片公司前景的樂觀情緒正在升溫。市場預計2027年芯片公司盈利增速將達49%，較4月時的35%預期大幅上調；營收增速預計為37%，高於4月底時29%的市場一致預期。這一增速遠超標普500——後者2027年預期盈利增速僅為17%，營收增速為7.4%。

板塊內部估值分化明顯。ARM未來12個月市盈率逾140倍，英特爾約為100倍，按傳統標準均顯嚴重高估。而英偉達的遠期市盈率僅為18倍，為2018年以來最低，遠低於36倍的10年均值；美光未來12個月市盈率約為8倍，部分華爾街人士將其低迷估值視為收入與盈利已達峯值的預警信號。

Sean Sun表示，"部分芯片股的定價或許已反映了完美情景，容錯空間有限，但整體而言，我會用'擴張但未過度'來形容當前估值。考慮到板塊增長和積極前景，我對這些估值並不感到不安。"

波動率創紀錄，震盪或是新常態

高收益與高波動，如今形影不離。

Cboe半導體ETF波動率指數今年以來已攀升83%，有望創下歷年最大年度漲幅紀錄，該指標已大幅高於10年均值，升至2025年4月特朗普關稅衝擊市場以來的最高水平。

從近期交易數據來看，本月費城半導體指數收盤幅度低於1%的交易日僅出現過一次，單日最大漲幅達7.9%，最大跌幅則超過10%。據高盛prime經紀業務台數據，對沖基金正以十年來最快的速度拋售TMT板塊，而散戶投資者情緒的頻繁切換也在進一步放大這一搖擺。

在需求側，微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta目前仍堅守激進的資本開支計劃；但蘋果等硬件廠商已被迫以內存芯片高成本為由上調產品價格，分析師對終端需求是否因此承壓感到憂慮。與此同時，據報道OpenAI正考慮推遲IPO計劃，考慮到其在AI芯片領域的重要採購地位，這一消息被視為潛在的風險警示。

"投資者結構出現了新變化，這正在加劇波動，而與此同時，似乎每周都有指向新AI能力的白皮書問世，"CJ Muse表示。"我們將在這種高度波動的市場中待上相當一段時間。"