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（來源：鳳凰WEEKLY財經）
百度可能要分拆出一個比自己還值錢的「親兒子」。
6月29日，據美國科技媒體The Information報道，百度旗下AI芯片公司崑崙芯計劃赴港上市，目標估值約500億美元。《鳳凰WEEKLY財經》向百度方面求證，對方暫無回應。
另據傳言，騰訊已成為崑崙芯客戶，字節跳動亦在考慮採用其AI芯片。官方目前也暫無回應，但有知情人士向《鳳凰WEEKLY財經》表示，字節跳動考慮採用崑崙芯AI芯片的消息並不屬實。
儘管如此，這並未影響市場對崑崙芯IPO本身的關注。若此次IPO最終落地，崑崙芯不僅有望成為今年港股規模最大的AI芯片IPO之一，其目標估值也將超過百度當前市值。
截至6月30日收盤，百度港股股價報收109.6港元，總市值約2983億港元。相比之下，若崑崙芯500億美元的目標估值實現，換算過後，相當於百度市值的約1.3倍。
圖1：百度港股市值截圖。艾媒諮詢CEO張毅向《鳳凰WEEKLY財經》表示，這一輪AI芯片企業估值提升，主要來自算力緊缺帶來的國產替代需求、技術迭代以及市場空間預期。過去行業更多依賴政策驅動，隨着算力中心建設提速、訂單逐步從試點走向批量落地，AI芯片企業的商業化確定性不斷增強，資本也因此開始給予更高的成長性預期。
達成500億美元估值，需撕掉「百度內供」標籤？
公開資料顯示，崑崙芯前身為百度智能芯片及架構部，最初負責百度內部AI芯片研發。2021年4月，公司完成獨立孖展，從百度體系中分拆運營。
獨立運營後，崑崙芯開始加快市場化和資本化進程。天眼查顯示，自2022年6月完成A輪孖展後，3年時間崑崙芯已完成D輪孖展。截至目前，崑崙芯尚未披露每輪孖展金額，天眼查顯示，投資方包括CPE源峯、IDG資本、君聯資本、比亞迪等。
圖2：崑崙芯孖展歷史截圖。來源：天眼查今年4月，崑崙芯已在北京證監局完成上市輔導備案，擬首次公開發行股票並在科創板上市，如今又傳出赴港IPO消息，意味着其或許正同步推進「A+H」上市路徑。
產品層面，崑崙芯近年來已相繼推出崑崙芯Ⅱ、P800、M100等AI芯片，產品覆蓋模型訓練、推理等多個場景。
5月13日的Create 2026百度AI開發者大會上，百度集團執行副總裁、百度智能雲事業群總裁沈抖曾介紹，崑崙芯P800已完成規模化驗證，2025年至今已交付多個基於P800的萬卡集群。
值得注意的是，對於一家尚未上市的國產AI芯片企業而言，傳言中的500億美元估值，是否真能達成？
匯生國際資本總裁黃立衝分析，如果只把崑崙芯看成一家Fabless芯片設計公司，500億美元「很貴」；但如果把它看成百度AI雲、國產算力替代、推理基礎設施和軟硬件生態的合成資產，這個估值便「有討論空間」。
在他看來，目前國產AI芯片企業「不能簡單用PE，也不能只用PS」進行估值，而應綜合考量芯片是否真正從樣片走向規模部署，客戶是否已從關聯方拓展至互聯網，金融、運營商等更多行業、軟件生態是否成熟，以及供應鏈、交付能力和單位Token成本等多個維度。
「崑崙芯最大的優勢在於，它並非從實驗室起步，而是背靠百度搜索、智能雲、大模型和飛槳生態成長，並已開始向百度體系之外拓展客戶。」黃立衝認為，500億美元「不是傳統財務估值，而是戰略稀缺性估值」。真正決定這一估值能否成立的，是它能否證明自己「不是百度內部芯片，而是中國AI算力基礎設施公司」。
「目前國產AI芯片企業整體盈利能力仍然較弱，因此行業普遍採用市銷率進行定價，更看重營收增速、訂單確定性、軟件生態以及國產替代空間。」張毅也表達了類似觀點，崑崙芯雖然擁有百度內部場景持續驗證，也在不斷拓展外部客戶，但若想兌現高估值，仍需要持續證明自身規模化營收能力，並進一步擺脫對百度體系的依賴。
股權認購鎖訂單？業內稱真實訂單定估值
資本雖重新給予AI企業高估值，但評價企業價值的標準在調整。訂單、客戶以及現金流，正成為資本重新評估AI企業價值的重要依據。
據媒體報道，崑崙芯此次IPO路演階段設定了「投資+採購」機制，在確定IPO投資者時，優先選擇願意採購其芯片的機構，部分參與認購的機構甚至被要求採購價值相當於認購金額3至7倍的崑崙芯芯片。
張毅認為，這種模式本質上是通過股權認購鎖定長期訂單，在半導體行業並非完全沒有先例。對於研發投入高、商業化周期較長的AI芯片企業而言，提前鎖定客戶和訂單，有助於提高市場對於其商業化能力的信心。
不過，他也指出，將採購金額與投資金額進行較高比例綁定，在國內IPO中仍較為少見。短期來看，有利於增強訂單確定性，但長期仍需要真實市場需求支撐，否則市場也可能重新評估其收入質量和估值水平。
黃立衝則認為，如果相關安排屬實，市場最終關心的並不是IPO期間形成了多少訂單，而是這些訂單是否真正來自市場需求。
他表示，芯片是否真正完成部署、客戶是否持續復購、訂單能否最終轉化為穩定現金流，纔是真正決定其能否達到500億美元估值的關鍵。
對於崑崙芯而言，資本開始重新定價的，不只是AI技術本身，更是誰能夠持續把AI變成一門持續賺錢的生意。
高估值背後的AI投資邏輯迭代，資本尋找下一個算力入口
過去兩三年，大模型一直是AI投資最熱門的賽道。從OpenAI到國內大模型企業，資本市場更關注模型能力、參數規模以及技術領先性，誰擁有更強的大模型，誰便擁有更高的估值。
但隨着大模型競爭逐漸進入商業化階段，這一邏輯開始發生變化。
一方面，大模型能力不斷提升，模型價格持續下降，行業競爭開始從技術能力轉向商業化落地；另一方面，隨着Agent、推理模型以及生成式AI應用不斷普及，整個產業對於算力的需求卻仍在持續增長。
圖3：崑崙芯CEO歐陽劍出席中國企業家論壇。來源：崑崙芯科技公衆號相比於「資本開始從模型轉向芯片」這一說法，黃立衝認為，不如說資本開始從押注大模型品牌，轉向押注整個AI生產系統。
「模型可以降價，應用可以不斷迭代，但算力基礎設施始終是整個產業鏈最底層的支撐。」黃立衝說，AI應用越發展，對算力的需求就越強，因此資本真正看重的，並不是某一款模型，而是整個AI生產系統持續增長的算力需求。
但芯片還不能算作「AI的終點」。
「資本市場的關注重點仍在不斷變化。」據天使投資人李煌溪介紹，去年市場更關注GPU，今年資金已經開始向內存、推理優化等AI基礎設施其他環節延伸，這意味着資本正在尋找整個AI產業鏈中更具持續增長潛力的方向。崑崙芯此次IPO，也正處於這一輪產業價值重估的窗口期。