智通財經APP獲悉，支撐2024年重返白宮的美國總統唐納德·特朗普經濟政策的大規模關稅政策，可能已經從美股乃至全球股市逆風轉變為順風驅動力。美國最高法院決定撤銷這些關稅，為全球大部分公司潛在的盈利利好奠定了重要基礎。
在特朗普於2025年4月公布所謂「解放日」對等關稅舉措之後，華爾街分析師們一度大規模被迫推翻看漲模型並下調投資評級與建議。這些關稅在2月被推翻，當時最高法院裁定，美國總統無權使用《國際緊急經濟權力法》來徵收這些關稅。
從「解放日」關稅衝擊到現金返還紅利
特朗普政府面臨預計1660億美元的政府退款責任，並於4月開始處理退款。根據美國財政部的數據，第一批還款於5月進行，退款金額大約為220億美元。該金額大致相當於當月徵收的關稅。
來自富國銀行的美國股票分析師Ohsung Kwon表示，隨着全球股市下半年開啓，這些退款以及後續將到來的其他退款，將成為某些股票「沒人談論」但相對重要的順風。
談到退款的積極影響時，Kwon表示：「我認為還沒有人真正注意到這一點，而且包括我們自己在內，人們此前都持懷疑態度。」他在接受媒體採訪時：「我們曾懷疑這些支票是否真的會發出去，但它確實正在發生。」
分析師Kwon在上周發布的一份報告中表示，約40家公司——包括蘋果公司、卡特彼勒公司、Dollar Tree Inc.以及特斯拉公司——在第一季度業績會議上都討論了關稅退款相關的問題。不過，只有8家公司將其確認為一項利好，其中包括福特汽車公司、通用汽車公司和Under Armour Inc.。
Kwon承認，這個數字並不高，但他預計隨着第二季度開始，這份名單將會擴大。該分析師補充稱，一些公司甚至可能將其計入盈利。
如上圖所示，美股市場成長的煩惱——標普500指數盈利增長預計將在未來幾個季度放緩，但若越來越多企業將關稅納入「沒人談論」的順風因素，企業盈利或將顯著上修。
Mahoney Asset Management首席執行官Ken Mahoney認為，這些退款是企業盈利的真正順風。在他看來，這些還款正在逆轉企業此前已計入經營成本的重大關稅成本。
Mahoney表示：「對於那些已將關稅計入費用、但尚未把退款納入業績前景指引的公司而言，現金收回可能會給盈利、利潤率以及某些情況下的自由現金流帶來重要上行意外之財。」
他補充稱，更大的影響可能出現在那些市場一致盈利預期尚未反映關稅退款預期的科技公司身上。這為未來幾個季度出現重要正向預期修正和盈利超預期創造了可能。
一次性項目
不過，Mahoney強調，這些返款大多應被視為一次性的增長正常化項目，而不是反覆出現的可持續性質盈利正向積極驅動因素。正是這種一次性的性質，使一些市場參與者產生懷疑情緒，他們並不認為這些退款會帶來太大提振。
Explosive Options首席策略師Bob Lang承認，還款金額對於美國上市公司們「相對而言很大」，但並不認為它們會成為「決定性的業績增長推動因素」。Reflexivity總裁Giuseppe Sette也持有這一觀點。
Sette表示：「退款將像藥膏一樣，緩解近期波動中受傷的股票。」他表示：「但關稅作為一個主題，現在在市場上已經基本被遺忘，而一次性干預不太可能顯著推動市場一致預期。」
具體的關稅退款如何處理進程也是一個重要問題。來自Bloomberg Intelligence的資深分析師Stuart Gordon和Deborah Aitken認為，該問題將在第二季度成為一場「盈利質量測試」。他們補充稱，還款可能以「截然不同的方式」體現，包括提振毛利潤，或完全不進入資產負債表。
例如，Capri Holdings Ltd.確認了4000萬美元關稅退款，並將其毛利潤提高了類似金額，而Steven Madden Ltd.則將這一利好排除在調整後業績和展望指引區間之外。Gordon和Aitken指出，這凸顯出圍繞退款透明度的相關模糊問題。
Gordon和Aitken在周四發布的一份報告中寫道：「儘管法院作出裁決，但圍繞退款時間、流程以及最終獲得償還可能性的不確定性，仍在限制關稅相關回收款項被更廣泛確認。」
儘管如此，富國銀行的分析師Kwon認為退款將發揮順風作用。雖然他繼續偏好AI半導體和基礎設施交易，但關稅退款將成為市場略微擴大的推動因素，尤其是在與油價因素相結合的情況下。
而且，儘管退款在真實性質上是一次性的，它們仍然會像企業盈利的「不錯順風」一樣發揮作用。正如Kwon所說：這不僅是會計盈利，也是現金盈利。
除此之外，Kwon指出，退稅還款也可能成為美國經濟的重大順風。一些公司正在討論利用退款來緩解通脹以及消費者可能存在的重大擔憂情緒。
Kwon補充稱：「此外，有了這筆額外現金，我認為很多公司會用它來為額外的資本開支增速提供資金，甚至進行一些股票回購或者顯著提高股息，或者可能發放特別股息。」他強調：「所以我認為，這將在今年下半年成為市場看漲情緒相當大的順風因素。」