作者 劉珞焱/林宇涵

路透上海6月29日 - 在全球洶湧的AI浪潮中，由恒生科技指數所代表的港股科技板塊卻似乎成為一座冰封的孤島，年內跌幅約兩成，已完全回吐DeepSeek R1問世以來的漲幅，上周並一度擊穿2025年4月因中美貿易戰而創下的恐慌冰點。

分析人士認為，全球投資者對AI硬件公司更加青睞，而AI在最下游應用端的回報率遭到審視；港股市場對中東局勢緊張和中美博弈等地緣衝擊更加敏感，南下資金淨流入大幅放緩以及投資者轉向美股等全球其他市場尋找高回報的AI投資機會，也可能帶來負面衝擊。

青島安值投資表示，A股硬科技（光模塊、半導體）有真實訂單和業績兌現，而港股互聯網平台受競爭內耗、補貼戰拖累，盈利大幅下修；資金存量博弈下極致抱團硬科技，南向流入邊際放緩且「棄軟投硬」；且指數構成有差異，港股權重在互聯網，A股對AI硬件暴露更高。

AI熱潮引發的K型分化交易在6月下旬加速演繹。隨着海外市場存儲股飆漲，A股科技硬件股6月繼續高歌猛進，而以阿里巴巴9988.HK、騰訊0700.HK、百度9888.HK等為代表的中國大型互聯網平台及雲服務提供商則加速下跌。

香港上市的科技龍頭年初迄今跌幅/漲幅一覽（截止6月26日）

在全球AI科技革命熱潮中，隨着中國對半導體等「硬科技」自主可控的重視和政策的持續傾斜，中國股市的「雙創板」（創業板和科創板）市值已超37萬億元，正在接近香港股票市場總市值。

根據景順發布的第14期年度《全球主權資產管理研究》，儘管多數主權投資者（75%）認為，美國是在AI技術開發與應用方面最具領先優勢的地區，但中國位列第二，獲得16%主權投資者提及。

景順的報告指出，一些主權投資者對美國領先地位將持續不受挑戰這一假設提出質疑，並指出中國正在推進長期工業框架建設，同時擁有龐大的人才儲備；中國在AI基礎設施發展方面的路徑--側重廣泛應用和低成本效率，也被認為具有戰略意義，其重要性可能不亞於開發最強大的人工智能模型。

**IPO籌資額上升、南下資金按年銳減**

IPO籌資額上升以及南下資金銳減，或給今年的港股帶來了流動性上的潛在挑戰。安永的報告指出，2026年上半年，港交所IPO籌資額再度創下近五年新高，僅上半年籌資規模即超過過去四年同期（2022年-2025年）的總和。

作為港股重要增量資金的內地資金流入卻在大幅減少。今年1-5月，通過互聯互通機制淨流入港股市場的內地資金約為2,739億港元，而去年同期高達6,509億港元，按年銳減近六成。2025年港股通淨買入創下1.4萬億港元的歷史紀錄。

與此同時，中國股市「雙創板」迭創新高，「硬科技」行情火爆，上證科創50指數.STAR50年內漲幅接近六成，幫助帶動股市的孖展餘額突破3萬億元人民幣歷史新高。

「A股的賺錢效應更高，這是一個最底層的核心原因。現在全世界最熱的交易主題就是AI基建，所以哪裏有AI基建，哪裏的股市大家就在追捧，全球都是這樣的，」珠海青竹私募總經理姜良慶表示。

香港股市周一展開反彈，恒生科技指數.HSTECH一度勁揚4.1%，恒生指數.HSI亦一度升2.3%。但分析人士稱，市場風格的切換需要基本面、內需刺激政策等因素的配合，而傳統行業和互聯網行業的基本面相比AI基建板塊仍缺乏優勢。

華夏基金指出，市場再度臨近基本面定價的階段，傳統和新興產業的中報業績盈利裂口可能進一步拉大。

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪則表示，一些跡象表明（公募基金持倉和交易集中度接近歷史高位、估值接近歷史高位、IPO數量增加以及資本開支上升），中國AI科技上行周期正逐步接近頂部，但鑑於今年餘下時間盈利動能依然強勁，現在撤離科技板塊還為時過早。

**AI回報率遭審視**

全球消費電子龍頭--蘋果因內存成本飆升而對旗下MacBook和iPad漲價的舉動令AI前景蒙陰。華北一位私募人士指出，蘋果這次提價具有深遠影響，意味着AI已不僅是孖展驅動的局部產業，其成本正逐漸傳導至全社會；AI交易後續或將加速分化，並倒逼市場關注產業鏈各環節的投資回報率。

通過API（應用程序編程接口）提供AI模型服務的中國大型互聯網公司股票6月表現萎靡。Jefferies分析師指出，當前中國市場面臨API價格持續下降的壓力，疊加內存等硬件成本的飆升，將比中美AI模型智能差距的擴大更令人擔憂。

據該行測算，中國平均Token（詞元）定價目前僅為美國的21%。今年二季度，部分受上游硬件成本上升推動，美國AI公司提供的API平均價格上漲了89%。而同期中國API定價保持平穩，受MiniMax0100.HK降價33%影響，6月中國API價格整體按月下降了2%。

以成本效率見長的中國初創模型公司--DeepSeek在5月中旬宣佈將旗下V4-Pro模型高達75%的限時優惠轉為永久，其百萬tokens輸出價格低至6元，拉開了新一輪價格戰的序幕。

華東一位券商互聯網分析師則表示，國內CSP（雲服務廠商）未來將扮演類似於基礎設施的角色。隨着國企運營商加碼數據中心建設，算力供應逐漸走出短缺，包括阿里巴巴在內的民營互聯網大廠AI業務估值和利潤率並不具備提升空間。

但也有觀點認為，長期來看，隨着AI應用進入規模化部署，成本效率將變得愈發重要。瑞銀分析師熊瑋日前在研報中指出，中國AI能夠憑藉更低的成本，在龐大且持續擴張的全球市場中提升市佔率。

「在使用量大、ROI敏感型的工作負載中，性價比更強的模型可能被更廣泛地採用，從而為中國模型帶來全球份額提升的長期機會，如同中國企業成功實現全球擴張的電動汽車、智能手機、家電等其他行業。」她稱。（完）