金吾財訊 | 財通證券發布研報指，361度(01361)歷經二十餘載深耕，正迎來盈利質量迭代拐點，增長邏輯明確。公司將專業化與高性價比深度融合，精準卡位「大衆專業運動」賽道，填補「專業不高價」的市場空白。其後市增長動力一方面依託國內下沉市場渠道優勢，加速超品店規模化複製以提升單店運營效率；另一方面，戰略配售及新高管加盟有望加速海外市場滲透，推動海外渠道實現高增。

公司2025年營收達111.46億元，按年增長10.6%；歸母淨利潤13.09億元，按年增長14.0%。經營現金流淨額大幅改善至8.15億元，按年增長1067%，盈利質量顯著提升。憑藉充裕現金流，公司2025年派息提升至31.7港仙/股，連續三年股息率超5%。

業務結構上，公司增長動力已從此前的成人業務單輪驅動，升級為成人、兒童及電商三輪協同驅動。2025年電商業務營收按年勁增26.5%，兒童業務穩步增長10.3%。渠道端，公司是國內運動品牌中對下沉策略執行最徹底者，截至2025年末國內5394家門店中三線及以下城市佔比超76%。同時，超品店模式快速擴張，年末已突破127家，其高效率運營模型有望複製至全國。海外業務方面，2025年國際零售流水按年增長約125.4%，公司於年內完成配售募資約6.10億港元，其中約80%將投向海外市場網絡拓展，首家海外直營店與超品店已分別落地馬來西亞與柬埔寨。 

報告指出，公司以自產與代工並行的模式平衡供應鏈，鞋類自產率約35.6%，以保障核心技術。其2025年研發開支按年增加10.8%至3.78億元，費用率領先行業。

基於對公司國內線下渠道優化、電商高增及海外加速滲透的預期，財通證券預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為14.8億元、16.2億元及18.0億元，首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示：分銷網絡及授權零售商管控風險；產品設計被抄襲與創新風險；供應鏈違約及內部管理風險；宏觀經濟與市場環境風險；信貸與應收賬款集中風險；原材料（商品）價格波動風險；外匯波動風險。