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來源：南財社
「董事長怎麼不領一元年薪？」「奈雪的麪包怎麼從現做變成預製了？」
近日，一篇00後小股東在社交平台上曬出奈雪的茶股東大會內容，稱現場股東提出不少激烈尖銳的問題。將昔日的「全球新茶飲第一股」推上風口浪尖。
奈雪的茶上市5年虧損4年，股價跌去超96%，市值蒸發超300億港元，但創始人彭心、趙林夫婦，一個年薪172.8萬，一個137.2萬。夫妻倆去年一共就拿走310萬。
這讓不少現場浮虧超百萬的投資者繃不住了。和發帖網友的「只購入4股」，「現場免費領兩瓶飲料就已回本」不同，現場有些投資者持有奈雪股票多年，損失慘重。
回顧奈雪的茶的資本之路，從2021年頭頂「全球新茶飲第一股」光環上市後，其股價就一路下泄，已經從19.8港元的發行價，跌到如今的0.65港元，跌去超96.7%。最低的時候一度跌至0.58港元。
市值已經從300多億港元，跌到只剩下11億港元了，只剩下個零頭。
股價拉垮，業績也是連虧4年。上市5年，除了2023年微賺1322萬之外，其餘四年都在虧損。
2021年鉅虧45.25億，2022年又虧4.69億，本以為2023年扭虧後，奈雪就會進入持續盈利期，沒想到第二年又轉頭虧掉9.17億，2025年虧損收窄，但依舊虧2.39億。
5年裏，奈雪共虧掉61.37億，是港股五家新茶飲上市公司裏，唯一一家營收下滑、連續虧損的。
業績持續虧損，股價跌去超96%，市值蒸發超300億港元，創始人彭心、趙林夫婦兩去年卻高達年薪310萬。
值得一提的是，港股五家新茶飲上市公司裏，唯一虧損的奈雪，高管薪酬卻並不是最低的。滬上阿姨去年淨利潤5個億，創始人單衛鈞、周蓉蓉夫婦年薪才均為52.3萬元。
這難免讓股東心有不滿。有參加股東會人員對媒體透露，現場有股東犀利發問「奈雪的茶管理層的工資卻逐年增加，你（趙林）的工資能不能和公司業績掛鉤？給自己發一塊錢年薪，其他收入靠業績激勵？」
對此，彭心表示，上市之後夫妻二人均沒有減持，他（趙林）也要靠工資生活，發一塊錢不現實。
和蜜雪冰城、古茗等上市前後大手筆派息不同，奈雪的茶上市以來並沒有派息，當然不是他不想分，關鍵就是沒掙到啥錢。
上市最早，這個昔日「新茶飲中的星巴克」，為什麼幾年裏卻淪落到如此地步？
這主要是其直營模式的問題。奈雪的茶區別於其他頭部新茶飲的最大特徵，就是主營業務為直營模式。奈雪的直營門店佔門店總數的79%，直營收入佔總收入的88.3%。
而目前盈利的其他新茶飲品牌，都是開放加盟的，幾乎都是靠加盟管理費、賣給經銷商產品、設備賺錢。以蜜雪冰城為例，其收入的97%以上都來自向加盟商銷售的食材、包裝材料及設備。另外2%則是加盟及相關服務費。
與其說靠賣奶茶賺錢，不如說是做加盟商的「賣鏟人」。
而奈雪直到2023年下半年才啓動加盟業務，此時已經錯過加盟窗口期。2026年趙林在業績會上表示，過去公司對加盟業務的核心問題為前期投資成本過高，加盟商回本周期偏弱，因此未來更傾向於找注重長期的加盟商，而非短期利益。
但這也透露，奈雪對加盟模式的底層認知。並沒有想着靠加盟業務向蜜雪冰城等模式靠攏，而是一種防禦性動作。其目的並不在於共贏，而是先活下來。那它所能獲取到的收益也有限。
奈雪的門店情況和業績表現也體現出這一點。開啓加盟後，奈雪的門店數量卻在短暫增加後，持續減少。2024年上半年，奈雪的門店總數量從1894家持續下滑，到2025年底降至1646家，少了248家。其中，直營門店從1597家降到1288家，少了309家。業績上，2023年短暫扭虧後，奈雪又再度陷入虧損狀況。
直營模式之外，奈雪近年來的標榜的「一杯奶茶、一份歐包」模式也面臨危機。2025年財報顯示，門店堂食櫃台訂單從2024年的5.44億元，下滑至3.57億元，營收佔比從13.1%跌至9.3%。自提訂單的佔比也下滑至38.1%。但外賣訂單佔比卻已經突破50%，首次超過到店訂單。顯然，便利性已成為主流。
消費場景的變革，讓奈雪傳統的現烤歐包模式失去適配性。為壓縮成本、適配線上外賣場景，奈雪悄然將線下門店現烤歐包，替換為冷鏈預製配送、門店二次復烤的產品。更加省時省力，節約成本。
對於歐包「現烤變預製」，彭心解釋稱，線下現烤麪包存放於展櫃，冷卻後口感會大幅下降，二次加熱風味更差；而冷鏈預製產品能更好穩定口感、把控品質，同時優化成本結構。但在消費者與老股東眼中，這場調整本質上是品牌為掩蓋經營困境、縮減成本的妥協，也是對忠實用戶的「背刺」。
從根本上看，股東的連環拷問、消費者的不滿吐槽，都是對奈雪僵化商業模式的深度質疑。在行業普遍通過加盟模式靠攏，普遍盈利的情況下，奈雪的茶放不下身段，走蜜雪冰城的加盟模式，自建供應鏈壓縮成本，還要想要靠瓶裝水、輕食等，繼續走「高客單價精品路線」，儼然還沉浸在上行期的慣性思維中，未能順勢適配行業下行周期的生存邏輯。
從昔日風光無限的「新茶飲第一股」，到如今市值僅剩零頭、持續鉅虧、深陷爭議的仙股，奈雪的茶早已徹底掉隊同行。在持續虧損、估值崩塌、業務收縮的多重壓力下，相較於實現盈利突圍，這家老牌茶飲巨頭，或許正率先逼近退市危機。
*封面來源：罐頭圖庫
責任編輯：楊紅卜