本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦7月2日 - 在不斷演變的美國經濟中，最引人注目的現象莫過於自2009年年中以來，一直未出現明顯的周期性衰退。持續約17年的經濟擴張不僅推動了股市繁榮，也為人工智能$(AI)$轉型提供了寬鬆的孖展環境。

這顯然不是所謂的「大緩和」時期——即1984年至2007年中期宏觀經濟波動顯著下降的階段：如今美國經濟依然顛簸不平，政治噪音不斷，貧富差距擴大，並且已顯現通脹壓力。

然而，投資者幾乎已經放棄了近期出現經濟衰退的想法。如果經濟能夠經受住利率飆升、關稅衝擊，甚至今年前所未有的全球能源衝擊，那麼就更難想象還有什麼能夠將其拖入衰退。

這種韌性部分可能是結構性的，而不僅僅是周期性因素。經濟中服務業佔比提高、資產負債表更加穩健以及政策支持機制反應更快，都幫助經濟吸收了過去可能引發衰退的衝擊。

當然，2020年疫情期間的衰退是真實存在的，其原因是為遏制新冠疫情而實施的人為停擺。但那並非典型的周期性衰退，也不是經濟過度擴張後的調整。如果剔除2020年連續兩個季度的實際GDP萎縮(這是多數經濟學家認定衰退的標準)，那麼美國經濟正經歷二戰以來持續時間最長的無衰退期，而且領先幅度相當明顯。圖：美國經歷二戰以來最長的無衰退期

這意味着多達一半的美國勞動者可能從未在職業生涯中經歷過全國性的周期性經濟衰退。如今許多交易員和投資者可能也是如此。美國銀行最新全球基金經理調查顯示，僅有5%的受訪者預計未來12個月美國經濟將出現「硬着陸」。

**年邁的牛市**

長期沒有衰退，加上財富和儲蓄不斷積累，使華爾街「逢低買入」的心態根深蒂固。市場表現越來越取決於少數大型科技股，以及過去三年來AI主題的崛起，則進一步強化了這種心態。

然而策略師指出，即使沒有出現正式衰退，股市依然可能經歷劇烈調整。德意志銀行去年就曾列舉多次標普500指數大幅回調而未伴隨衰退的例子，包括2022年因利率大幅上升而下跌25%，2018年因聯儲局緊縮政策與中美貿易緊張局勢而回調近20%，以及2015年至2016年因中國經濟放緩和美國國內政治不確定性導致的近20%下挫。

法國興業銀行分析師表示，當前美股牛市無論從漲幅還是持續時間來看都堪稱驚人——標普500指數在過去13年中累計上漲近400%。但他們指出，若剔除1987年股災期間異常短暫的暴跌，過去150年的熊市平均持續時間是兩年多，而恢復到此前高點平均需要11年。

不過，法國興業銀行同時重申了一句老話：牛市不會因老去而終結。他們表示，牛市通常死於金融條件收緊、槓桿過高或經濟衝擊。

未來這場超長經濟擴張與超長牛市之間會如何緊密交織，仍有待觀察。

或許正因為許多人從未真正經歷過經濟衰退，他們更願意相信市場回調之後總能迅速反彈，反而降低了衰退發生的可能性。但反過來說，這種缺乏經驗也可能滋生自滿情緒，讓人們忽視經濟周期規律；在一些人眼裏，這些規律似乎已經被遺忘許久。(完)