6月25日，國內二手車電商平台大搜車（DSC.O）正式登陸美股市場，完成了這場籌備近三年的IPO之旅。作為曾獲阿里巴巴、螞蟻金服、華平投資等頂級資本加持的賽道明星，大搜車的上市之路卻充滿坎坷：因金融業務剝離、監管審批流程繁瑣，上市計劃一再推遲，最終在二手車電商行業風口消退、行業進入存量競爭的背景下勉強上市。
而上市後的表現更顯慘淡：上市首日即暴跌46.71%，截至7月1日收盤股價僅為7.71美元，較17美元的發行價腰斬過半。更值得關注的是，從早期孖展到IPO戰略投資，包括螞蟻在內的多輪投資方已全線陷入浮虧，這場遲來的IPO，最終成了資本的「燙手山芋」。
上市之路三度擱淺：金融業務剝離成核心阻礙
大搜車的美股IPO計劃最早可追溯至2023年初，彼時公司已完成美股IPO的前期籌備，但後續便因核心業務中的金融板塊面臨監管審批問題，上市進程被迫暫停。
二手車金融業務曾是大搜車的核心盈利來源之一，公司通過旗下金融板塊為二手車經銷商和消費者提供貸款服務。但隨着國內對互聯網金融業務的監管趨嚴，美股上市的中資企業若涉及未完成合規整改的金融業務，將面臨嚴格的審查。為推進IPO，大搜車不得不啓動金融業務的剝離工作，同時完成監管要求的合規整改，直接導致IPO計劃一拖再拖。
而在上市進程拖延的三年間，國內二手車電商行業的市場環境發生了根本性變化：行業風口消退，從增量擴張進入存量競爭階段，頭部平台的營收增速普遍放緩，盈利難度持續加大，大搜車最終錯過了上市的最佳窗口期。
上市即破發 多輪投資方全線浮虧
即便最終成功上市，大搜車的二級市場表現也堪稱慘淡。公司IPO發行價處於招股區間中端，上市首日便以9.06美元收盤，較發行價暴跌46.71%。此後三個交易日內，股價進一步下探，6月30日收於5.52美元，截至7月1日股價雖反彈至7.71美元，但仍較發行價累計下跌超過54%。
股價的持續下跌，讓大搜車多輪孖展的投資方陷入全線浮虧。根據市場信息，公司自2013年啓動A輪孖展以來，先後完成6輪孖展，投資方囊括了紅杉中國、晨興資本、阿里巴巴、螞蟻金服、華平投資、春華資本等國內外頂級投資機構。其中，2018年的F輪孖展中，公司估值已達35億美元，而此次美股IPO的發行市值僅約8.5億美元，較F輪估值縮水超七成。
值得注意的是，螞蟻集團不僅參與了大搜車的歷史孖展，還在此次IPO中作為戰略投資者投資了3000萬美元，佔發行總額的近60%。但即便是螞蟻的背書，也未能阻擋上市首日的崩盤式下跌。螞蟻集團本次IPO投資的賬面浮虧已超過1500萬美元。
業績持續承壓 營收下滑虧損擴大
股價的慘淡表現，根源在於公司基本面的持續惡化。財務數據顯示，大搜車的營收增速從2023年60.91%的高速增長，驟降至2024年的4.31%，2025年營收更是按年暴跌28.60%至6.77億元。
而在盈利端，公司的虧損結構持續惡化。2023年公司淨虧損高達66.04億元，2024年虧損收窄至16.62億元，但2025年淨虧損再度擴大至18.51億元，較2024年按年增虧11.32%，重回虧損擴大通道。值得注意的是，公司營業利潤與淨利潤存在巨大差異，2025年營業利潤為-1.02億元，但淨利潤虧損額卻高達18.51億元，主要源於大額的資產減值、信用減值等非經營性虧損，反映出公司資產質量與經營風險持續加大。
與之形成對比的是，同為美股上市的二手車電商平台優信二手車（UXIN.O），儘管業績表現同樣難言亮眼，但基本面遠優於大搜車：2025年優信二手車營收實現按年正增長，淨虧損較2024年持續收窄。
大搜車業績下滑的核心原因，正是為上市而剝離的金融業務。在剝離金融板塊後，公司的收入來源僅剩SaaS服務、二手車交易服務等，二手車行業競爭加劇，營業總支出規模始終高企，2025年營業總支出達7.79億元，遠超同期6.77億元的營收規模，形成了「營收暴跌、支出高企、虧損擴大」的惡性循環。
市銷率超4倍 較優信二手車明顯溢價
大搜車在業績遠遜於同業的情況下，估值卻遠超同行。截至2026年7月1日，大搜車的市銷率（PS）仍超4倍，而優信二手車的市銷率僅為0.78倍，大搜車的估值較優信溢價超4倍。
一方面，公司營收下滑，虧損擴大，缺乏穩定的盈利預期；另一方面，公司的核心SaaS業務壁壘並不高，國內二手車經銷商的SaaS服務需求已趨於飽和，行業競爭激烈，核心業務的增長潛力已見頂。
而大搜車之所以能維持高估值，更多是上市前資本的「抱團」支撐，以及對二手車電商賽道的早期預期。但隨着行業風口消退，市場對二手車電商企業的估值邏輯已從「流量為王」轉向「盈利為王」，大搜車的高估值泡沫，正隨着股價的持續下跌被逐步刺破。
結語
大搜車的這場遲來的IPO，最終成了一場多方受損的資本遊戲：公司錯過了上市的最佳窗口期，上市後股價持續低迷，再孖展能力基本喪失；前期投資方全線浮虧，資本對二手車賽道的信心降至冰點；二級市場投資者入場即被套，市場用腳投票表達了對公司基本面的不認可。
（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）
責任編輯：AI觀察員