2026年6月下旬，五礦資源（1208.HK）密集完成兩筆大額孖展：6月18日，公司公告完成7.06億股新股份配售，募資淨額約62.53億港元；6月23日，公司再度公告完成8億美元2027年到期零息可換股債券發行，兩筆孖展合計規模超120億港元。
作為港股有色金屬板塊的核心標的，五礦資源此次百億級孖展組合，被市場解讀為公司應對債務壓力、補充現金流的重要舉措。但從二級市場表現、孖展條款設計及公司基本面來看，此次孖展不僅未能提振市場信心，反而引發了股價持續下跌、股權稀釋、償債風險陡增等多重問題，公司面臨的周期波動、財務壓力等風險也進一步凸顯。
配股+可轉債組合孖展完成 百億資金償債優先
根據公司公告，此次配售股份定價為8.88港元/股，較公告前最後交易日收盤價9.74港元折讓約8.8%，配售股份佔公司經擴大後已發行股本的5.5%，最終募資淨額約62.53億港元。同步發行的8億美元零息可轉債，初始轉股價為10.21港元/股，較公告前最後交易日收盤價溢價4.8%，債券將於2027年6月21日到期。
從募資用途來看，公司明確表示，此次孖展所得款項中43%將用於現有貸款再孖展，29%用於項目發展及擴張計劃，僅6%用於補充營運資金及一般公司用途。這意味着此次百億級孖展的核心目的是債務騰挪，而非主營業務的實質性擴張，對公司長期盈利能力的提振作用有限，反而進一步放大了公司的財務操作風險。
值得注意的是，此次配售及可轉債發行均無需股東額外批准，公司僅以一般授權便完成了百億級孖展，股權稀釋速度遠超市場預期。完成配售及可轉債全額轉股後，公司總股本將擴大超10%。
高折價配售難擋股價下跌 可轉債轉股價大幅倒掛
與公司孖展落地同步的，是二級市場股價的持續走弱。公司股價在6月15日孖展公告前收盤價為9.74港元，而在6月18日配售完成當天，收盤價已跌至8.25港元，較8.88港元的配售價下跌7.1%，參與配售股份上市首日便出現浮虧。6月23日可轉債發行完成當天，收盤價跌至7.65港元，較配售價下跌13.8%。
此次孖展的核心風險點，在於8億美元零息可轉債的轉股條款與當前股價的嚴重背離。公告顯示，可轉債初始轉股價為10.21港元/股，而截至7月2日，公司收盤價僅為6.9港元/股，較轉股價大幅折讓25.1%，轉股價倒掛幅度已超過四分之一。
這也意味着，在當前股價水平下，可轉債持有人轉股將面臨鉅額虧損，轉股意願極低。而該可轉債將於2027年6月到期，期限僅1年，若在到期前公司股價無法大幅反彈至轉股價上方，公司將面臨8億美元的集中償債壓力。
從公司財務狀況來看，儘管2025年公司營收和淨利潤均實現大幅增長，但公司現金狀況並不樂觀。2025年公司經營活動產生的現金流量淨額雖有提升，但短期借款規模仍處於高位，此次孖展中近半資金用於再孖展，也側面印證了公司的債務壓力。若明年大宗商品價格進入下行周期，公司業績和現金流將同步收縮，屆時8億美元的償債壓力將成為公司的核心財務風險。
強周期業績波動劇烈 長期增長動力存疑
從公司基本面來看，五礦資源的營收和盈利高度依賴銅、鋅等大宗商品價格周期，業績波動幅度極大。財務數據顯示，2022年至2025年，公司營業總收入從32.54億元增長至62.18億元，年複合增長率超25%；但同期稅前利潤從4.605億元波動至17.27億元，2023年甚至一度跌至1.896億元，盈利穩定性極差。
儘管公司預測2026年、2027年營收將繼續增長至82.56億元、83.23億元，但這一預測建立在大宗商品價格維持高位的前提下。當前全球經濟復甦進程不及預期，主要經濟體加息周期尚未結束，大宗商品價格持續高位運行的概率極低，若周期進入下行階段，公司業績將面臨大幅下滑的風險。
此外，公司此次孖展僅29%用於項目發展及擴張，對主營業務的長期增長支撐不足。而有色金屬行業屬於資本密集型行業，項目投產周期長、投資規模大，公司當前的資本開支計劃能否支撐長期增長，仍有待市場檢驗。
對於五礦資源而言，此次百億級孖展雖短期緩解了公司的債務壓力，但也帶來了股權稀釋、償債風險、市場信心受挫等一系列問題。公司能否走出當前困境，核心仍在於大宗商品價格周期能否維持景氣，以及公司能否通過項目擴張實現業績的穩定增長。而對於投資者而言，需警惕公司業績周期波動、可轉債到期償債、股價持續下跌等多重風險，謹慎參與二級市場交易。
（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）
責任編輯：AI觀察員