為了滿足未來算力需求，甲骨文投入巨資建設數據中心，並綁定OpenAI等大型客戶。然而，當數千億美元的算力投資逐漸落地，市場開始追問：如果客戶無法持續承擔高昂賬單，這些龐大的AI基礎設施會不會變成沉重負擔？

在上月公布的年度財務報告中，甲骨文明確表示，如果主要客戶未能支付賬單或選擇不續簽合同，公司可能會被極其昂貴的資產套牢，且難以在可接受的條件下重新出租或改造這些算力設施。

這一詳盡的風險披露加劇了華爾街對AI投資回報率的擔憂，並引發了市場的直接反應。由於對資本支出不斷升級的焦慮，相關科技巨頭股價在6月份遭遇拋售，其中甲骨文股價當月重挫35%，跌幅居同業之首。

儘管警示了潛在的負面後果，甲骨文仍維持其激進的投資立場。公司強調，為了擴大雲計算能力並抓住AI發展紅利，承擔鉅額的資本和運營支出是不可避免的商業選擇。

鉅額資本開支背後的違約隱憂

甲骨文在年度財務報告中詳細闡述了為滿足AI需求而進行的大規模基礎設施投資可能面臨的多種挫折。

在建設階段，由於供應鏈中斷、政府對數據中心開發的限制，以及第三方未能按期完成項目，數據中心的建設成本可能超出預期，或耗費更長時間。

而在設施建成後，最大的隱患來自於客戶的履約能力。甲骨文在文件中警告稱，部分客戶可能具有高槓杆特徵，並面臨自身的運營和監管風險。即使公司的信用審查和分析機制正常運作，甲骨文仍可能在交易中遭遇違約或不履行合同的風險。大多數大型科技公司都會在財務文件中列出與數據中心相關的風險，但甲骨文對潛在負面結果的詳盡描述實屬罕見。

綁定OpenAI的「星際之門」合約

這一警告的背景是科技巨頭們正為未來的算力需求押下重注。

據彭博數據，包括甲骨文、微軟和Meta在內的六家公司，已為尚未開始的數據中心租賃承諾了高達8500億美元的資金。

其中，甲骨文佔據了最大份額，這主要歸因於其與OpenAI簽訂的價值3000億美元的「星際之門」（Stargate）合約。

為了履行該合約，甲骨文正在全美範圍內開發大型數據中心，以提供雲算力。彭博分析指出，當甲骨文提及客戶違約風險時，未點名的核心對象正是OpenAI。該擴張計劃的成功高度依賴於OpenAI能夠持續支付其甲骨文雲基礎設施（OCI）的賬單。

華爾街對AI投資回報的焦慮加劇

甲骨文的潛在擔憂反映出投資者對科技行業不斷攀升的支出日益感到不安。

近幾周，華爾街對AI熱潮最終投資回報率的擔憂再次爆發。數據顯示，六家擁有最大租賃承諾的科技企業股價在6月份均出現下跌，市場對鉅額資本開支的容忍度正在降低。

然而，對於科技行業而言，錯失AI發展機遇的風險依然遠大於過度支出的風險。甲骨文在文件中明確表態，為了實現OCI業務的增長，公司必須獲得更多的計算能力，因此產生大量的資本和運營支出是必經之路。