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路透/標普分析顯示，53家業務發展公司（BDC）中有28家在第一季度出現虧損
從2025年底至2026年第一季度，利潤轉為虧損
不斷發展的私募信貸行業槓桿率也在上升
Nell Mackenzie/Iain Withers
路透倫敦7月1日 - 路透分析顯示，作為私募信貸市場可見部分的大多數上市商業發展公司（簡稱BDC），因資產價值下跌和成本上升而陷入虧損，這再次表明這個高槓杆金融領域面臨的壓力正在加劇。
規模達3.5萬億美元的私募信貸行業——專業基金在此領域取代了銀行傳統角色，向中型企業提供貸款——近期面臨壓力 (link)，部分原因在於該行業對受人工智能進步衝擊的軟件公司持有大量敞口。BDC是一種投資貸款工具，通過收取向借款人發放的信貸利息來盈利。
路透對標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）的資產負債表數據進行分析，考察了53家上市BDC，發現其貸款損失和債務成本均出現激增。其中多家BDC還增加了表外借款。
該行業的公司通常根據其淨投資收入的健康狀況進行評估，而淨投資收入不包括基礎貸款價值的變化。
然而，標普的數據平台對所有BDC的淨利潤數據進行了標準化處理，從而得出一個包含債務成本和貸款價值變動在內的最終收益數據，該數據採用第三方評估公司或BDC基金管理人提供的數據。
根據該數據，該集團自至少 2024 年以來首次出現虧損，這主要是由於其資產（例如對軟件公司 (link) 的貸款）價值減記所致。
標普全球（S&P Global）數據顯示，該行業整體平均利潤從一年前的2600萬美元降至2026年第一季度的負760萬美元。
根據路透的計算（該計算結果已由三名學者、兩名行業分析師以及標普（S&P）本身審核並確認），標普的指標顯示，在這53家BDC中，有28家出現虧損，而一年前這一數字為12家，2024年為10家。
儘管這並不改變各公司財務報表的計算方式，但標普的分析凸顯了市場健康狀況引發的擔憂——該市場已令監管機構感到憂慮 (link)。
「這是一個信號。基金經理對資產的減記範圍比本輪周期中我們此前所見的更為廣泛，」分析師網站「Accredited Investor Insights」的創始人萊拉·庫尼莫託（Leyla Kunimoto）在審閱路透的分析後表示。「這將導致投資者獲得的回報降低。」
「這表明整個行業目前都在重新評估其貸款，」同時身兼私募信貸投資者身份的Kunimoto說道。
另類信貸委員會（Alternative Credit Council）全球負責人伊日·克羅爾（Jiří Król）表示，業務發展公司（BDCs）在為中型市場企業提供發展所需資本方面發揮着重要作用。
「BDC的投資者受益於標準化且透明的報告，特別是在投資組合資產、估值、槓桿率和業績方面，」他說，「這種透明度遠高於銀行資產負債表。」
影子借貸
標普數據顯示，過去兩年間，BDC的利息支出悄然上升了五分之一，從平均約2300萬美元增至約2800萬美元。
這些基金還通過某些方式增加了借款，以提升收入和現金水平。BDC的這種借款方式被稱為「實物支付」 (link) （PIK），它會在資產負債表上增加債務，而其利息卻被計入收入。
「儘管PIK收入最終可能歸投資者所有，但這屬於非現金收入，可能是信用質量惡化的早期指標，」CAIA協會（一個專注於另類投資研究的職業認證機構）教育項目董事總經理諾瓦科維奇（Steve Novakovic）表示。他也審閱了路透的分析報告。
據惠譽評級（Fitch Ratings）數據顯示，2025年PIK收入平均佔BDC利息和股息收入的8.1%，高於2024年的7.7%，是2020年前水平的兩倍。
BDC通過特殊目的實體和合資企業進行表外借款，以此維持財務穩定。此類借款不計入 監管機構要求的安全指標。
路透利用AlphaSense的財務數據平台對該集團的財報進行分析後發現，僅有14家BDC公布了關於其合資企業的完整數據。在這些基金中，表外借款大幅增加。
雖然目前尚無跡象表明存在違反監管規則的情況，但這些申報文件涉及複雜的債務結構，這有時意味着基金無需披露相關信息。
根據路透的計算，若將這些額外借款重新計入BDC的資產負債表，這14家BDC 的整體借款在2025年全年增長了80%，並在2026年第一季度進一步增長了14%。
減值
部分基金已對現有貸款進行了減值。Blue Owl的OTF基金 OTF.N 在第一季度計提了4.9億美元的減值，這是該基金成立以來的最高金額。該基金還錄得1億美元的投資已實現收益。
標普數據顯示，FS KKR FSK.N 基金在第一季度報告了1.95億美元的已實現虧損，這是自2024年以來的最高水平，也是該基金有史以來的第二高；而Crescent Capital BDC CCAP.O 基金在同一時期錄得超過1200萬美元的虧損，創下自2020年以來的最高紀錄。
標普BDC指數 <.SPBDCUT> 自2026年初以來已下跌8.4%，而標普500指數 .SPX 則上漲了近9%。
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