金吾財訊 | 興業證券發布研報指，中國燃氣(00384)2025/26財年歸母淨利潤因其他收入下降及所得稅提升而按年下滑16.4%至27.2億港元。然而，公司核心天然氣銷售業務經營穩健，自由現金流按年增長3.9%至48.4億港元，並擬派發全年股息每股0.35港元，派息率達70%。

研報核心邏輯在於，公司傳統的接駁業務下滑影響正邊際減弱，而增值服務與綜合能源業務有望貢獻新的增長彈性。具體來看，天然氣銷售業務方面，2025/26財年零售氣量按年微降0.2%至235億方，但因平均購氣價格降幅（-0.06元/方）大於銷氣價格降幅（-0.05元/方），驅動城鎮項目平均毛差按年修復0.015元/方至0.552元/方，分部溢利按年增長2.9%至34.0億港元。公司展望2026/27財年零售氣量有0-2%的按年增長，售氣毛差將保持持平。

工程設計與安裝業務則持續承壓，2025/26財年新增接駁居民用戶114萬戶，按年下降18.6%，分部溢利按年減少11%。公司指引2026/27財年新增居民接駁將進一步降至90-100萬戶。與此同時，增值服務與綜合能源成為增長新引擎。增值服務業務雖受地產下行周期影響，上財年分部溢利下降7.4%，但公司指引2026/27財年該業務毛利或稅前利潤將實現10%以上增長。綜合能源方面，公司依託自有生物質燃氣核心技術，截至2025/26財年末已簽約供能量966萬蒸噸/年，並指引下一財年新增簽約1500萬蒸噸/年。

公司銷氣業務經營穩健，接駁下滑影響邊際弱化，增值服務+綜合能源有望貢獻增長彈性。興業證券預計2026/27-2028/29財年，公司歸母淨利潤將分別達到28.77/29.87/30.95億港元，按年分別+5.8%/+3.8%/+3.6%，維持「買入」評級。 

主要風險包括全國天然氣消費增速放緩、上游氣價大幅上漲及各地順價政策落實不及預期。