金吾財訊 | 光大證券發布研報指，康臣藥業(01681)是腎科中成藥龍頭企業，深耕腎科三十載，搭建了「1+6」產品矩陣。2020-2025年，公司營收與歸母淨利潤年複合增長率分別為14.29%和16.67%，業務持續擴容，盈利能力穩步上行。 

研報核心邏輯聚焦於公司旗艦產品尿毒清顆粒的廣闊成長空間。作為獨家品種，尿毒清顆粒循證醫學證據充分，2025年實現營收22.79億元，按年增長21%，穩居腎病中成藥品類市場佔有率第一。基於全國慢性腎病3-4期超2000萬的存量患者，2025年產品滲透率僅約1.9%。光大證券測算，尿毒清顆粒市場規模空間有望達到78-139億元人民幣，長期增長潛力充足。集採擴面自2022年落地以來，已覆蓋25個省份，持續推動產品以價換量，加速市場下沉。 

在覈心腎科業務之外，公司婦兒及造影劑業務提供穩健增長支撐。婦兒板塊已成為公司第二大收入來源，核心產品源力康®右旋糖酐鐵口服溶液是補鐵口服液中唯一納入基藥與醫保的品種，2020-2025年收入年複合增長率為15.77%。造影劑業務在集採常態化和行業出清的背景下，公司持續擴充管線，收入有望維持穩定。子公司玉林製藥歷經多年內部調整，經營體系全面修復，2021-2025年已連續五年實現盈利，業績彈性可期。 

光大證券預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別為12.5/14.1/16.1億元，對應每股盈利1.48/1.68/1.91元人民幣，當前股價對應市盈率為7.4/6.5/5.7倍。綜合相對與絕對估值，給予目標價15.40元人民幣，摺合17.73港元。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：醫藥行業政策風險；OTC渠道拓展不及預期；同業競爭加劇風險；創新藥研發失敗風險。